>> 中信證券-一周研讀：政策時(shí)點(diǎn)來(lái)臨-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大?。?/td>
| 694KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
【政治局會(huì)議看點(diǎn)+思考】
中共中央政治局會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問(wèn)題，也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征，彰顯了信心。
【政策：政治局會(huì)議的十點(diǎn)思考】
中共中央政治局會(huì)議針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出判斷，既明確了當(dāng)前內(nèi)需不足的主要問(wèn)題，也強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的特征，彰顯了信心?？偭可峡矗A(yù)計(jì)政策將從擴(kuò)大內(nèi)需和防范風(fēng)險(xiǎn)等角度入手，大力托底經(jīng)濟(jì)；結(jié)構(gòu)上看，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、提振資本市場(chǎng)投資者信心、改善社會(huì)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)方面或?yàn)檎咧攸c(diǎn)。我們認(rèn)為高質(zhì)量發(fā)展是未來(lái)政策的主要基調(diào)，多維度政策形成合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。
【固收：政治局會(huì)議六大看點(diǎn)】
7月政治局會(huì)議對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述相比4月更加嚴(yán)峻一些，在國(guó)內(nèi)需求不足的基礎(chǔ)上，增加了“一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”的表述。在這一判斷的背景下，本次會(huì)議提出部分超出市場(chǎng)預(yù)期的政策，比如適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、實(shí)施一攬子化債方案、活躍資本市場(chǎng)以及將穩(wěn)就業(yè)提升到戰(zhàn)略高度。考慮到其中部分政策存在想象空間，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期可能會(huì)有所修正，短期內(nèi)債市存在震蕩調(diào)整的可能性。
【從政策表述看化債變遷】
2023年初，中央確定債務(wù)化解基調(diào)后，債務(wù)問(wèn)題始終是資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而此次7月政治局會(huì)議則再次延續(xù)化債基調(diào)，提出“一攬子化債方案”的表述，債務(wù)化解工作已“箭在弦上”。追根溯源，地方政府財(cái)政收入下滑、債務(wù)規(guī)?？焖俜e累才是債務(wù)問(wèn)題被關(guān)注的根本原因?；诖耍覀儗⒁猿峭赌陥?bào)為切入點(diǎn)，拆解地方融資平臺(tái)的資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)情況，辯證剖析當(dāng)前地方債務(wù)問(wèn)題，自上而下提出兩類潛在的化債舉措，并最終落實(shí)到城投配置策略。
【房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù)：政策將發(fā)力防風(fēng)險(xiǎn)】
政治局會(huì)議在房地產(chǎn)領(lǐng)域最值得關(guān)注的內(nèi)容，一是肯定了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生了重大變化，這是未來(lái)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整的客觀基礎(chǔ)，二是肯定是房地產(chǎn)已經(jīng)是宏觀經(jīng)濟(jì)層面需要留意的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，這為政策進(jìn)一步加大對(duì)需求的支持奠定了條件。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)向運(yùn)營(yíng)和服務(wù)轉(zhuǎn)型的新發(fā)展方向沒(méi)有改變，但短期對(duì)開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈也應(yīng)該樂(lè)觀。
【銀行：政策定調(diào)積極，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期向好】
本次政治局會(huì)議政策定調(diào)積極，一方面提振經(jīng)濟(jì)的財(cái)政和貨幣政策有望在下半年持續(xù)加碼；另一方面聚焦防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線態(tài)度明確，房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期有望向好。
【前瞻：可以再樂(lè)觀一些】
對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我們認(rèn)為其是政治局會(huì)議所部署的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“人工智能”的重要參與者，是“穩(wěn)就業(yè)”的生力軍，亦將長(zhǎng)期受益于“活躍資本市場(chǎng)”的穩(wěn)定預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)向好的趨勢(shì)下，有望看到互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)與估值的交替上行。我們整體樂(lè)觀看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，并認(rèn)為其有望恢復(fù)至年內(nèi)高點(diǎn)水平，推薦優(yōu)先關(guān)注信心提振邏輯下的低估值重點(diǎn)公司。
風(fēng)險(xiǎn)因素：部分房地產(chǎn)公司銷售回款轉(zhuǎn)差，資金鏈可能存在風(fēng)險(xiǎn)；由于房?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度的下降，房企（尤其是在低線城市布局的房企）2023年業(yè)績(jī)可能會(huì)不同程度地低于預(yù)期；相關(guān)政策落地、執(zhí)行進(jìn)展不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期變化；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退；地緣政治沖突進(jìn)一步加劇。宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期收緊；信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)等。政策監(jiān)管超預(yù)期導(dǎo)致板塊估值進(jìn)一步下行；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；利率上行或流動(dòng)性收緊導(dǎo)致市場(chǎng)估值中樞下移；互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)回暖不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；核心股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。
|
|
