>> 東吳證券-舍得酒業(yè)(600702)2023年半年報點評：Q2符合預(yù)期，強動銷去庫存迎旺季-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
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投資要點
事件：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比+16.6%；歸母凈利潤9.2億元，同比+10.1%，23Q2公司營收15.08億元，同比+32%；歸母凈利潤3.50億元，同比+15%，均符合預(yù)期。
收入端快速增長，指標合理。公司綜合把控渠道回款/庫存/價格，上半年實現(xiàn)時間過半任務(wù)過半。Q2收入同比+32%，其中中高檔酒10.9億/同比+31%，預(yù)計品味舍得保持平均增速，舍之道增速表現(xiàn)較優(yōu)，老酒有所承壓；低檔酒2.8億/同比+34%，增速較快，也符合Q1末沱牌提價前后整體促回款（我們預(yù)計沱牌回款過半，部分地區(qū)完成任務(wù)）。Q2銷售收現(xiàn)17.8億元/同比+36%，保持穩(wěn)定增長且高于收入增速；截至Q2末公司有合同負債5.1億，同比+18%。
投入&并表影響下，凈利率有所波動。Q2銷售凈利率23.4%/同比-3.8pct，其中Q2毛利率71.9%/同比-1.9pct，主要系Q2夜郎古并表表現(xiàn)，我們預(yù)計主業(yè)毛利率基本持平（中低端產(chǎn)品費用投入相對更?。?；稅金率15.8%/同比+2.4pct，主要系房產(chǎn)和酒生產(chǎn)增加所致（全年預(yù)計相對穩(wěn)定），銷售費用及費用率同比+29%/-0.4pct，主要系并表后部分費用的投入增加，總體保持相對穩(wěn)定區(qū)間；管理費用及費用率同比+48%/+1.2pct，主要系股權(quán)激勵費用分攤及新產(chǎn)品項目研發(fā)投入增加所致。
增加費用投放，多產(chǎn)品多場景抓份額。公司2023年規(guī)劃清晰，持續(xù)高度重視品味舍得在宴席的推廣，藏品十年更新尚未正式鋪開，預(yù)計下半年有所貢獻；上半年原優(yōu)勢區(qū)域穩(wěn)定，部分新市場通過會戰(zhàn)/招商拓展，下半年將繼續(xù)大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。7-8月公司持續(xù)做強動銷去庫存，新市場的投入有所增加，預(yù)計旺季公司將繼續(xù)加大終端費用的投入，商務(wù)宴請場景相對有壓力，通過多場景/多產(chǎn)品線持續(xù)搶占市場份額，全年快速增長仍可期。
盈利預(yù)測與投資評級：公司擬以自有資金（1.85-3.7億元區(qū)間）回購股份以用于員工持股計劃，長期看在股權(quán)激勵/回購計劃加持、精準市場把控下公司量先價穩(wěn)。我們調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤為19.96、25.06、32.46億元（前值為21、27、33億元），分別同比+18%、26%、30%（前值分別為+26%、+27%、+22%），當前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23、18、14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、老酒戰(zhàn)略不及預(yù)期。
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