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公司發(fā)布了2023年半年度報告，公司23H1營收/凈利潤同比+16.6%/+10.1%，其中Q2營收/凈利潤同比+32.1%/+14.8%，Q2現(xiàn)金回款同比+36.0%，收入符合預(yù)期利潤略低，現(xiàn)金回款良好。結(jié)構(gòu)略有下降，省外核心市場貢獻(xiàn)增量。毛利承壓，費用投入加大，凈利率同比-3.5pcts。我們下調(diào)23-25年EPS預(yù)測為5.80，7.27和9.06元，加大市場投入積極應(yīng)對激烈競爭，持續(xù)強化動銷去庫，維持“強烈推薦”評級。
　　收入符合預(yù)期利潤略低，現(xiàn)金回款良好。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元，同比+16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.2億，同比+10.1%；實現(xiàn)現(xiàn)金回款40.1億元。
　　截止上半年末，公司有預(yù)收賬款5.1億元，同比+17.1%。單Q2來看，公司實現(xiàn)營收15.1億，同比+32.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億，同比+14.8%；實現(xiàn)現(xiàn)金回款17.8億元，同比+36.0%。公司收入符合預(yù)期，利潤略低于預(yù)期，現(xiàn)金回款表現(xiàn)良好。
　　結(jié)構(gòu)略有下降，省外核心市場貢獻(xiàn)增量。分業(yè)務(wù)來看：公司上半年中高檔酒實現(xiàn)營業(yè)收入27.6億元，同比+14.6%；普通酒實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元，同比+23.8%，酒類業(yè)務(wù)整體實現(xiàn)16.0%增長。其中單Q2中高檔酒實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元，同比+30.8%；普通酒實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，同比+34.4%，普通酒增速略快于中高檔酒。分區(qū)域來看：公司上半年省內(nèi)實現(xiàn)銷售9.3億元，同比+9.2%；省外實現(xiàn)銷售23.4億元，同比+18.9%。其中單Q2省內(nèi)實現(xiàn)銷售4.5億元，同比+33.5%；省外實現(xiàn)銷售9.2億元，同比+30.6%，省外貢獻(xiàn)67.2%酒類業(yè)務(wù)收入，上半年核心市場增速較明顯。潛力市場比如重慶、上海等開拓持續(xù)進(jìn)行。截止上半年末，公司共有經(jīng)銷商2405家，較2022年末凈增加247家，新進(jìn)經(jīng)銷商助力省外新市場開拓。
　　毛利承壓，費用投入加大，凈利率同比-3.5pcts。公司23H1/23Q2實現(xiàn)毛利率75.6%/71.9%，同比-2.6pcts/-1.9pcts，毛利率下滑主要系中高檔酒占比下滑。
　　公司23H1/23Q2實現(xiàn)稅金及附加比率14.6%/15.8%，同比+0.14pct/+2.4pcts，主要系房產(chǎn)稅、消費稅等計提；銷售費用方面，23H1/23Q2銷售費用率17.5%/15.2%，同比+0.1pct/-0.4pct。23H1/23Q2研發(fā)費用率1.6%/2.5%，同比+0.8pct/+1.1pcts，主要系公司新產(chǎn)品研發(fā)投入以及職工薪酬顯著升高；23H1/23Q2管理費用率8.6%/9.3%，同比-1.4pcts/+0.2pct，費用率整體提升主要系去年同期疫情下投入少基數(shù)偏低，以及股權(quán)激勵費用的增加。23H1/23Q2凈利率26.1%/23.2%，同比-1.6pcts/-3.5pcts。
　　投資建議：加大市場投入積極應(yīng)對激烈競爭，持續(xù)強化動銷去庫，維持“強烈推薦”評級。公司上半年堅持控貨挺價策略，品味舍得價格相對堅挺；發(fā)布新品“藏品十年”，占據(jù)千元價格帶，后續(xù)增長勢能強勁。公司深耕傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，積極布局十大新重點市場，進(jìn)一步賦能夜郎古酒莊，擴展市場份額。下半年公司將加大市場費用投入力度應(yīng)對激烈競爭，積極去庫存促動銷，我們下調(diào)23-25年EPS預(yù)測為5.80，7.27和9.06元，對應(yīng)23年23X，維持“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴張受阻、升級產(chǎn)品不及預(yù)期等