>> 信達(dá)證券-舍得酒業(yè)(600702)積極開拓市場，保持發(fā)展動能-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚,趙丹晨 |
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事件：2023 年上半年，公司實現(xiàn)營收 35.29億元，同比+16.64%；歸母凈利潤9.20億元，同比+10.07%；銷售收現(xiàn)40.13億元，同比+28.44%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.40億元，同比+55.69%；期末合同負(fù)債5.09億元。
點評：
積極應(yīng)對弱復(fù)蘇影響，營收有彈性。23Q2，公司實現(xiàn)營收15.08億元，同比+32.10%，展現(xiàn)出較強(qiáng)彈性（去年同期受疫情影響，基數(shù)較低）。分區(qū)域看，二季度省內(nèi)收入4.49億元，同比+33.47%（上半年同比+9.16%）；省外收入9.15億元，同比+30.62%（上半年同比+18.91%）。在弱復(fù)蘇背景下，公司依舊表現(xiàn)出積極的經(jīng)營態(tài)度：①市場開拓方面，將去年重慶會戰(zhàn)的成功經(jīng)驗在重點城市進(jìn)行復(fù)制，挖掘潛力市場，為未來增長做好基礎(chǔ)；②費(fèi)用投入方面，通過紅包、文創(chuàng)禮品等方式，加大終端及消費(fèi)者的促銷力度，并持續(xù)強(qiáng)化老酒IP；③模式創(chuàng)新方面，藏品十年煥新上市并搭建平臺公司，綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，探索高價位產(chǎn)品的發(fā)展新路徑。二季度內(nèi)，經(jīng)銷商新增252家，退出132家，截至二季度末合計2405家。
中低價位產(chǎn)品增速較快，毛利率同比略降。23Q2，公司酒類收入13.65億元，同比+31.54%，其中：①中高檔酒收入10.87億元，同比+30.83%（上半年同比+14.61%）；②低檔酒收入2.77億元，同比+34.41%（上半年同比+23.75%）。此外，上半年玻瓶還貢獻(xiàn)收入2.15億元，同比+17.59%，天馬二期工程有序投產(chǎn)，新產(chǎn)線前期成本對利潤略有影響。分產(chǎn)品看，次高端價位的品味舍得依然保持穩(wěn)健增長，中低價位的舍之道、T68增長高于公司整體水平，高價位的藏品十年因平臺公司注冊及生產(chǎn)周期影響，上半年未大面積鋪市。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及成本投入影響，二季度公司毛利率同比-1.91pct至71.88%（上半年同比-2.57pct至75.60%）。展望下半年，隨著藏品十年的推廣加快，以及商務(wù)場景的逐步修復(fù)，我們預(yù)計公司毛利率有望環(huán)比上半年提升。
疊加稅金提升影響，利潤略有承壓。23Q2，公司稅金及附加率同比+2.39pct（上半年同比+0.14pct），主要系擴(kuò)產(chǎn)過程中提前計提了相關(guān)費(fèi)用；銷售費(fèi)用率同比-0.41pct至15.20%（上半年同比+0.14pct），toB費(fèi)用有所收窄，toC費(fèi)用加大；管理費(fèi)用率同比+0.16pct至9.27%（上半年同比-1.35pct），與股權(quán)激勵費(fèi)用及管理層獎金計提有關(guān)；研發(fā)費(fèi)用率同比+1.07pct至2.51%（上半年同比+0.76pct），一方面公司加大了新產(chǎn)品研發(fā)等工作，另一方面招募了更多優(yōu)秀的研發(fā)人才。疊加毛利率變化，二季度公司歸母凈利率同比-3.49pct至23.22%（上半年同比1.56pct），利潤端略有承壓。展望下半年，我們預(yù)計公司中秋國慶的市場費(fèi)用投入力度不減、其他費(fèi)用有所控制，凈利率或保持平穩(wěn)。
夜郎古酒莊過渡調(diào)整中，貢獻(xiàn)較弱。夜郎古酒莊合資公司是舍得在新賽道上的戰(zhàn)略性投入，由于去年底才成立，目前仍在整合期，營收貢獻(xiàn)不大，上半年實現(xiàn)收入7506萬元，利潤-1636萬元，我們測算，其并表對毛利率影響-0.82pct，對凈利率影響1.04pct。展望下半年，公司將持續(xù)在人員、品牌方面加大對夜郎古的賦能，加快夜郎古與舍得的進(jìn)一步銷售融合，我們認(rèn)為這將有利于夜郎古下半年的快速增長。
擬回購股份，用于員工持股。公司公告，計劃使用1.85-3.7億元自有資金以不高于210元/股（含）的價格回購股份，用于員工持股計劃，回購期限為8月17日起不超過6個月。由于2018年激勵計劃的最后一個限售期將于8月25日解除，而2022年激勵計劃的規(guī)模較小，且未納入換屆后的新管理層，因此后續(xù)計劃納入更多員工，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益緊密結(jié)合在一起實現(xiàn)共同成長、更快發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到上半年收入僅為全年股權(quán)激勵目標(biāo)收入（74.1億元）的48%，雖然隨著國家政策的落地，下半年市場環(huán)境有望逐步好轉(zhuǎn)，但公司仍然面臨一定的銷售壓力。我們認(rèn)為，在堅持長期發(fā)展的方針下，為保持良性發(fā)展，公司下半年的核心工作可能仍然在降低渠道庫存，因此以股權(quán)激勵目標(biāo)為基準(zhǔn)下調(diào)今年的盈利預(yù)測，但仍然看好公司長期的發(fā)展勢能以及戰(zhàn)略定力。我們預(yù)計公司2023-2025年攤薄每股收益分別為5.89元、7.94元、9.61元，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇袌鲩_拓不及預(yù)期
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