>> 東方證券-舍得酒業(yè)(600702)增速環(huán)比提升，毛利率暫時承壓-230819
| 上傳日期： |
2023/8/19 |
大小： |
355KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入35.3億元（yoy+16.6%）；實現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元（yoy+10.1%）。23Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.1億元（yoy+32.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元（yoy+14.8%），增速環(huán)比提升。
省內(nèi)外增速穩(wěn)健，合同負債環(huán)比回落。分產(chǎn)品來看，23H1中高檔酒實現(xiàn)收入27.6億元（yoy+14.6%），低檔酒實現(xiàn)收入5.1億元（yoy+23.8%）；23Q2，中高檔酒、低檔酒收入分別同比增長30.8%、34.4%，預計受益于線下消費場景恢復。分區(qū)域，23H1省內(nèi)實現(xiàn)收入9.3億元（yoy+23.0%），省外實現(xiàn)收入23.4億元（yoy+25.3%），省內(nèi)外同步增長。23H1末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2405家，相較23Q1末增加120家，招商加速推進。23H1末，公司合同負債為5.1億元，同比增長17.7%，環(huán)比23Q1末下降36.2%。
毛利率下滑，拖累凈利率。23H1，公司毛利率為75.6%（yoy-2.6pct），預計因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移；公司銷售費用率為17.5%（yoy+0.1pct），管理費用率為8.6%（yoy1.4pct），收入基數(shù)增大攤薄費用率。23Q2，公司毛利率為71.9%（yoy1.9pct），銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.2%/9.3%/2.5%/-0.5%，分別同比0.4pct/+0.2pct/+1.1pct/+0.5pct。綜合，23H1公司銷售凈利率為26.1%（yoy1.8pct），23Q2凈利率為23.4%（yoy-3.8pct）。
終端動銷向好，社會面庫存合理。公司積極實施老酒“3+6+4”營銷策略，通過舍得智慧人物、舍得老酒盛宴等IP建設及多樣化傳媒手段，持續(xù)提升品牌影響力。公司強化C端置頂，終端動銷向好，社會面庫存保持合理水位。公司將啟動股份回購用于員工持股計劃，有望調(diào)動員工積極性。日前，系列宏觀穩(wěn)增長政策推出，有望加速消費復蘇，舍得酒業(yè)作為次高端代表酒企之一，有望展現(xiàn)業(yè)績彈性。
盈利預測與投資建議
根據(jù)半年報，對23-25年上調(diào)收入，略上調(diào)毛利率，略上調(diào)費用率。預測公司2023-2025年每股收益分別為6.39、8.00、9.76元（原預測23-25年為6.29、7.88、9.61元）。結(jié)合可比公司，預測公司合理估值為23年29倍PE，對應目標價185.31元，維持買入評級。
風險提示：
消費升級不及預期、夜郎古業(yè)績增速不及預期、市場競爭加劇風險
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