>> 安信證券-虹軟科技(688088)底部反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)逐漸清晰，智能商拍大有可為-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
8月15日，虹軟科技發(fā)布2023年半年報(bào)。2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.40億元，同比增長29.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5003.86萬元，同比下降10.30%，扣非歸母凈利潤4420.40萬元，同比增長147.65%。
上半年?duì)I收高增，底部反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)逐漸清晰
收入端，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收3.40億元，同比增長29.73%；單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營收1.79億元，同比增長42.12%，營收增速進(jìn)入上行通道。分業(yè)務(wù)來看，1）智能手機(jī)視覺業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.12億元，同比增長36.09%，主要由于公司智能超域融合(Turbo Fusion)系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量出貨，使得公司移動(dòng)智能終端視覺業(yè)務(wù)營收逆勢(shì)高增。2）智能駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.22億元，其中軟件收入0.17億元，同比下降15.01%，主要由于公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，收縮后裝業(yè)務(wù)所致。我們認(rèn)為，公司移動(dòng)智能終端視覺業(yè)務(wù)新品處于放量期，收入增長具備持續(xù)性；智能駕駛業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型陣痛期逐漸見底，前裝業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，公司營收底部反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)逐漸清晰。
毛利率方面，2023年上半年公司毛利率為91.56%，較去年同期上升4.69pcts，主要由于收入結(jié)構(gòu)的變化，毛利率較高的智能手機(jī)視覺業(yè)務(wù)（92.40%）占比上升。值得一提的是，2023年上半年公司智能駕駛及其他IOT智能設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率同比+49.58pcts，達(dá)79.97%，主要系前裝純軟件的收入占比提升。
費(fèi)用率方面，公司上半年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為16.25%/14.47%/48.18%，較去年同期分別增長1.70pcts/3.35pcts/1.52pcts，均有一定程度的上升，主要系公司去年同期發(fā)生了股份支付的沖回，導(dǎo)致基數(shù)較低。
智能汽車前裝收入顯著提升，趨勢(shì)向好
2023H1，公司智能駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.22億元，其中軟件收入0.17億元，占比進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為前裝收入占比提升，標(biāo)志著公司智能汽車業(yè)務(wù)初步完成前后裝動(dòng)能切換。由于公司智能汽車前裝的商業(yè)模式與手機(jī)端保持一致，采用軟件授權(quán)的模式，且收入確認(rèn)需等到定點(diǎn)車型量產(chǎn)交付后，因此其收入的增長節(jié)奏與累計(jì)量產(chǎn)的車型數(shù)呈正相關(guān)。短期維度，公司搭載公司軟件算法的量產(chǎn)出貨車型累計(jì)已有數(shù)十款，包括理想L9，長城哈佛系列、歐拉系列、坦克系列，合眾哪吒系列，長安，吉利豪越、領(lǐng)克06等，預(yù)計(jì)有望為2023年智能駕駛收入帶來可觀增量。中期維度，公司新增了與長安、奇瑞、長城(含海外車型)、嵐圖、理想、吉利(含沃爾沃全球車型定點(diǎn)項(xiàng)目)、長安馬自達(dá)、本田、長安新能源、賽力斯、金龍旅行車等車廠的前裝量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目，客戶側(cè)進(jìn)一步擴(kuò)充。遠(yuǎn)期維度，我們看好公司在智能汽車尤其是智能座艙的領(lǐng)域中，延續(xù)此前在智能手機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，依托穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)、優(yōu)秀的商業(yè)模式、可靠的工程化落地能力，以及視覺算法技術(shù)領(lǐng)先性，在汽車智能化的浪潮中，實(shí)現(xiàn)中長期增長動(dòng)能切換。
計(jì)劃年內(nèi)發(fā)布智能商拍產(chǎn)品，再次打開成長空間
2023H1，公司完成了智能商拍整套解決方案初始版本的開發(fā)工作。根據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年我國網(wǎng)絡(luò)零售平臺(tái)店鋪數(shù)量達(dá)2200萬家，其中衣帽服飾類店鋪占比為27.28%，達(dá)600萬家，而當(dāng)前該類店鋪的商拍模式存在著成本高企、效果受限、過程耗時(shí)、操作繁瑣、模特缺乏、反饋延遲、復(fù)用性差等問題，因此行業(yè)對(duì)于智能商拍工具存在可觀的需求。我們認(rèn)為，公司長期深耕計(jì)算攝影，對(duì)于人體和物體相關(guān)邊緣檢測(cè)、人體幾何、深度恢復(fù)和智能分割等技術(shù)有著深厚的積淀，且已在智能手機(jī)市場(chǎng)中得到了充分的驗(yàn)證。當(dāng)前，公司已完成了智能商拍攝影大模型的搭建，以及一系列智能商拍條件小模型的開發(fā)，并計(jì)劃在2023下半年正式向市場(chǎng)推出智能商拍攝影產(chǎn)品解決方案，我們預(yù)計(jì)智能商拍有望大幅打開公司的成長空間，未來可期。
投資建議：
公司以視覺AI算法為核心，深耕智能手機(jī)攝像技術(shù)，并通過技術(shù)外延切入智能汽車賽道。當(dāng)前公司兩大核心業(yè)務(wù)均迎來積極變化，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為6.99/9.63/13.46億元，歸母凈利潤分別為0.94/1.52/2.88億元，維持買入-A投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司產(chǎn)軟件授權(quán)的商業(yè)模式和在AIGC領(lǐng)域的前瞻布局，我們采用PS進(jìn)行估值，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)51.65元/股，對(duì)應(yīng)2023年30倍動(dòng)態(tài)市銷率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）公司核心技術(shù)迭代速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
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