>> 中泰證券-中材科技(002080)隔膜量利雙升；葉片彈性釋放；玻纖底部α強(qiáng)-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：公司公布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為123.79、13.92、12.49億，分別同比+8.25%、-26.21%、+0.03%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為81.24、9.73、8.79億，同比分別+19.93%、-15.49%、+35.92%，環(huán)比分別+90.93%、+132.22%、+137.57%。
23H1鋰電隔膜降本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善并舉，實(shí)現(xiàn)量、利雙升。23H1公司實(shí)現(xiàn)鋰電隔膜銷(xiāo)售收入10.1億，同比+42%，收入快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：1）23H1新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比+ 42.4%，隔膜作為鋰電池核心主材，受益下游量增，中材鋰膜報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量7.1億平，同比+42%；2）23H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯，更高價(jià)格的涂覆產(chǎn)品銷(xiāo)售占比同比提升11%，出貨均價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)。23H1公司鋰電隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3.4億，同比+148%，單平凈利0.48元，利潤(rùn)彈性大于收入彈性，背后是內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，一方面發(fā)展戰(zhàn)略供應(yīng)商，提升原料國(guó)產(chǎn)化比例，另一方面提高生產(chǎn)線車(chē)速，基膜A品率持續(xù)提升，隔膜單位成本繼續(xù)下降，在出貨均價(jià)穩(wěn)定下，單平毛利應(yīng)有提升。報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，內(nèi)蒙基地2條年產(chǎn)8,000萬(wàn)平米基膜產(chǎn)線建成投產(chǎn)。
量增和原料降本驅(qū)動(dòng)葉片利潤(rùn)彈性釋放。23H1公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)電葉片銷(xiāo)售收入43億，銷(xiāo)售風(fēng)電葉片9.6GW（含中復(fù)連眾銷(xiāo)量2.3GW），同比+27.4%，葉片出貨量快速增長(zhǎng)背后驅(qū)動(dòng)力為：1）23H1風(fēng)電新增裝機(jī)同比+78%；2）22H2公司前瞻性布局大葉型產(chǎn)品，23H1產(chǎn)品儲(chǔ)備到位，更好匹配市場(chǎng)需求，葉片出貨平均功率達(dá)5.5MW，同比+45%，迅速搶占市場(chǎng)份額。23H1風(fēng)電葉片歸母利潤(rùn)3.5億元，相較于22H1的0.13億大幅提升，背后驅(qū)動(dòng)力為：1）樹(shù)脂等原材料價(jià)格同比大幅下行；2）出貨量明顯提升攤薄成本和費(fèi)用。
風(fēng)電紗拉動(dòng)23Q2庫(kù)存下降，玻纖產(chǎn)銷(xiāo)優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。23H1玻纖行業(yè)底部態(tài)勢(shì)延續(xù)，根據(jù)中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23H1規(guī)模以上玻璃纖維及制品工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-10.1%，利潤(rùn)總額同比-53.67%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率9.69%，同比-9.11pcts。行業(yè)景氣度承壓下，公司23H1實(shí)現(xiàn)玻纖及制品銷(xiāo)量63.6萬(wàn)噸，同比+23.5%，背后驅(qū)動(dòng)力為：23H1玻纖各細(xì)分下游領(lǐng)域唯風(fēng)電增速亮眼，拉動(dòng)風(fēng)電紗需求高增，公司作為風(fēng)電紗領(lǐng)域寡頭企業(yè)之一，緊抓風(fēng)電增量節(jié)點(diǎn)，Q2產(chǎn)銷(xiāo)率106%，有效拉動(dòng)庫(kù)存去化。23H1公司玻纖單位成本下降10%，背后驅(qū)動(dòng)力為：1）天然氣價(jià)格高位回落，燃料成本壓力緩解；2）通過(guò)優(yōu)化運(yùn)輸方式、優(yōu)化集中采購(gòu)管理等方式實(shí)現(xiàn)精細(xì)化降本。
高壓氣瓶收入快速增長(zhǎng)，前瞻卡位車(chē)載儲(chǔ)氫瓶潛力賽道。23H1公司高壓氣瓶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.9億，同比+46.12%，收入快速增長(zhǎng)背后：1）23年以來(lái)天然氣價(jià)格下滑，天然氣商用車(chē)和重卡等性?xún)r(jià)比提升，銷(xiāo)量回升，23年1-6月天然氣重卡銷(xiāo)售5.33萬(wàn)輛，同比+163%，公司作為車(chē)載CNG氣瓶龍頭，充分受益下游需求高增；2）前瞻卡位車(chē)載儲(chǔ)氫瓶潛力賽道，市占居行業(yè)前列，23年1-6月氫燃料電池汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)2495輛和2410輛，同比分別+38.4%、+73.5%，公司充分受益。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司23H1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，考慮到23H1玻纖行業(yè)底部態(tài)勢(shì)延續(xù)，盈利有所承壓，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為33.67/42.09/51.18億（前值分別為36/45.9/55.6億），對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為11/9/7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求大幅下滑，新增供給過(guò)高，玻纖原紗價(jià)格大幅下滑；風(fēng)電裝機(jī)大幅下滑；鋰電隔膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期；氫燃料電池汽車(chē)推廣應(yīng)用不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
