>> 德邦證券-中材科技(002080)葉片盈利修復(fù)，氣瓶、鋰膜高增，業(yè)績(jī)略超預(yù)期-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件:2023年8月17日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約123.79億元，同比+8.25%，歸母凈利潤(rùn)約13.92億元，同比-26.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)約12.49億元，同比+0.03%。
玻纖銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，價(jià)格壓力致毛利率下降。23H1行業(yè)需求疲弱，粗紗5-7月持續(xù)累庫(kù)背景下粗紗價(jià)格底部略降。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，7月行業(yè)庫(kù)存達(dá)89.08萬(wàn)噸，環(huán)比+4.84%，絕對(duì)值再創(chuàng)新高，主要系前期新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)以及階段性出貨放緩，部分廠家?guī)齑嬖黾?。?kù)存高位且持續(xù)增加疊加需求持續(xù)疲軟，粗紗價(jià)格底部略降，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2粗紗價(jià)格約4060元/噸，同比-33.7%（降幅較23Q1擴(kuò)大0.3pct），環(huán)比23Q1的4158元/噸下降2.4%，而8月粗紗均價(jià)再次出現(xiàn)下降，截至8月11日粗紗市場(chǎng)均價(jià)約3750元/噸。23H1公司加大風(fēng)電紗、熱塑紗等高附加值、高毛利率產(chǎn)品銷售比重，緊抓風(fēng)電增量節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)玻纖及制品銷量63.6萬(wàn)噸，逆勢(shì)同比增長(zhǎng)23.5%。由于玻纖價(jià)格底部盤整，公司單位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纖及制品實(shí)現(xiàn)收入41.2億元，同比-7.54%，單位收入約6581元/噸，同比-24.00%，23H1公司玻纖及制品毛利率約25.06%，同比下降12.83pct。
葉片、氣瓶、鋰電隔膜等業(yè)務(wù)保持高增，多業(yè)務(wù)共振增強(qiáng)盈利能力。公司23H1公司毛利率約25.35%，同比小幅下滑0.70pct，或主要系公司葉片、氣瓶、鋰電隔膜等高成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)對(duì)沖玻纖價(jià)格下降：
1）葉片盈利修復(fù)，收購(gòu)落地進(jìn)一步鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)：22年受風(fēng)電開(kāi)發(fā)周期影響新增裝機(jī)低于預(yù)期，23年行業(yè)新增裝機(jī)明顯修復(fù)，23H1新增裝機(jī)約23GW，同比+77.7%。公司緊抓風(fēng)電需求修復(fù)窗口，23H1實(shí)現(xiàn)風(fēng)電葉片銷量約9.6GW，同比+27.4%（其中中復(fù)連眾約2.3GW），實(shí)現(xiàn)收入43.0億元，歸母凈利潤(rùn)3.5億元，得益于成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，葉片盈利大幅提升，23H1風(fēng)電葉片毛利率約17.19%，同比提升11.26pct。2023年6月公司通過(guò)增發(fā)股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)中復(fù)連眾100%股權(quán)，中材科技風(fēng)電葉片市占率約30%，中復(fù)連眾約為15%，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊境蔀閲?guó)內(nèi)風(fēng)電葉片行業(yè)絕對(duì)龍頭，共擁有江蘇阜寧、江西萍鄉(xiāng)、江蘇連云港等15個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)品覆蓋中國(guó)、澳大利亞、巴基斯坦、智利、巴西等39個(gè)國(guó)家及地區(qū)，通過(guò)發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，進(jìn)一步鞏固頭部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2）鋰電隔膜、氣瓶等業(yè)務(wù)保持高增：23H1新能源汽車需求回暖，產(chǎn)量銷量分別為378.6和374.7萬(wàn)輛，同比+42.4%和44.1%，新能源汽車滲透率28.3%，但由于鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)落地，價(jià)格開(kāi)始承壓。23H1公司鋰電隔膜實(shí)現(xiàn)銷量7.1億平米，同比+42%，實(shí)現(xiàn)收入10.1億元，同比+40%，公司通過(guò)深度推進(jìn)客戶開(kāi)發(fā)、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)價(jià)格平穩(wěn)，量增價(jià)穩(wěn)下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.4億元，同比+148%。當(dāng)前公司鋰電隔膜產(chǎn)能16億平米，23H1內(nèi)蒙基地2條年產(chǎn)8000萬(wàn)平米產(chǎn)線建成投產(chǎn)，在建產(chǎn)能超45億平米，中期產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張下鋰電隔膜業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性有望加速兌現(xiàn)。除鋰電隔膜外，公司氣瓶、工程復(fù)合材料、技術(shù)與裝備等業(yè)務(wù)亦保持較高增速，23H1公司高壓氣瓶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.9億元，同比增長(zhǎng)46.12%，工程復(fù)合材料營(yíng)收約10.78億元，同比+33.98%，技術(shù)與裝備營(yíng)收約6.87億元，同比+48.11%。
投資建議：我們認(rèn)為，公司多業(yè)務(wù)共振有望對(duì)沖玻纖行業(yè)下行影響，有望加速走出盈利底部?？紤]到并表中復(fù)連眾，以及23H1粗紗價(jià)格處于底部區(qū)間，我們略微調(diào)整公司2023年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)36.48、46.15和55.63億元（此前為38.71、44.56和51.27億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.17、2.75、3.32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：陸上海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；環(huán)保管控趨嚴(yán)影響產(chǎn)能擴(kuò)展和玻纖紗生產(chǎn)；固態(tài)電池發(fā)展超預(yù)期；新興行業(yè)需求低于預(yù)期。
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