>> 財通證券-中材科技(002080)玻纖穩(wěn)存量，葉片添增量，隔膜看放量-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 3521KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
畢春暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕二十載，鑄就新材料龍頭。中材科技成立于2001年，是我國特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域集研發(fā)、設(shè)計、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司立足玻纖，做強(qiáng)葉片，發(fā)展鋰電，成就新材料行業(yè)龍頭，2022年各項業(yè)務(wù)占比分別為玻纖復(fù)合材料（55.49%），風(fēng)電葉片（29.41%），鋰電隔膜（8.44%），其他（9.43%）。
玻纖：行業(yè)景氣回升，公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化享產(chǎn)品紅利。行業(yè)層面看，供給端，2023年行業(yè)邊際產(chǎn)能投放減弱，預(yù)計實際增量僅占2022年年末總產(chǎn)能的2.8%；需求端，玻纖需求與GDP增速相關(guān)，多地公布2023年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，均在5%以上，有望提振玻纖需求，行業(yè)景氣回升下，支撐玻纖價格底部企穩(wěn)上漲。公司層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢下均價高于同行約10-15%，同時隨著規(guī)模擴(kuò)張公司單位生產(chǎn)成本呈下降趨勢，領(lǐng)先于行業(yè)，價高本低造就公司利潤護(hù)城河，2022年噸凈利超2418元/噸，未來在行業(yè)上行周期公司有望享產(chǎn)品紅利。
葉片：行業(yè)高景氣兌現(xiàn)期，公司一體化優(yōu)勢盡顯。行業(yè)層面看，供給端葉片行業(yè)格局穩(wěn)定，CR3達(dá)65%，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)開發(fā)以龍頭為主；需求端，短期看2022高招標(biāo)和低裝機(jī)形成剪刀差，預(yù)計2023年風(fēng)電有望形成90GW裝機(jī)，提振葉片需求。公司層面看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展下業(yè)務(wù)協(xié)同度高，利潤率高于同行，2021年公司產(chǎn)品毛利率較業(yè)內(nèi)主要競爭對手高出6.00pct；此外，公司深度綁定頭部客戶，前五大客戶營收占比超過90%，考慮到2023年為下游客戶交付期，公司一體化優(yōu)勢下有望享受行業(yè)高景氣。
隔膜：行業(yè)短看電車長看儲能，公司業(yè)務(wù)釋放在即。行業(yè)層面看，短期“地補(bǔ)”接力“國補(bǔ)”支撐新能源汽車產(chǎn)銷維持高增速，長期風(fēng)光電滲透率提升下儲能電池接力動力電池開啟新一輪增長，根據(jù)我們測算，2025年全球動力/儲能電池對應(yīng)隔膜需求分別超280/110億平。公司層面看，隔膜技術(shù)壁壘高且認(rèn)證周期長，國內(nèi)客戶在1年以上而國際客戶則需要2年，而公司在國內(nèi)已供貨CATL、比亞迪、億緯鋰能等國內(nèi)主流企業(yè)，國外與LG、SK形成戰(zhàn)略合作；此外，近期公司全面推動鋰膜產(chǎn)業(yè)新項目建設(shè)，建成后公司產(chǎn)能將超過50億平方米，規(guī)模經(jīng)濟(jì)逐步凸顯，單位成本或?qū)⑦M(jìn)一步降低。
投資建議：短期來看，玻纖供需匹配下價格有望企穩(wěn)回升構(gòu)筑公司業(yè)績基本盤，風(fēng)電招標(biāo)加速落地提振葉片需求或?qū)⒇暙I(xiàn)業(yè)績增量，鋰電隔膜下游需求高增疊加產(chǎn)能放量在即有望推動業(yè)績超預(yù)期。中長期來看，雙碳政策下新能源滲透率提升，三項業(yè)務(wù)均有望長期維持高景氣。我們預(yù)計2023-2025年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤36.81/43.76/51.29億元，最新收盤價對應(yīng)PE為9x/8x/7x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、能源價格上漲風(fēng)險
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