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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入42.6億元，同比-8.7%，環(huán)比-42.6%，歸母凈利潤4.2億元，同比-43.0%，環(huán)比-61.7%，扣非歸母凈利潤3.7元，同比-38.6%，環(huán)比-33.6%。報(bào)告期內(nèi)，扣非歸母凈利潤同比下降主要系公司玻纖業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格同比下降。
　　玻璃纖維：23Q1玻纖行業(yè)景氣度持續(xù)筑底，下游需求回暖空間較大。23年一季度玻纖整體價(jià)格環(huán)比穩(wěn)中小幅下降，同比下降幅度明顯，價(jià)格為近三年來最低。行業(yè)整體庫存壓力較大，下游需求雖局部有好轉(zhuǎn)，但整體支撐力度仍有待加強(qiáng)，反應(yīng)出下游需求恢復(fù)偏慢，備貨意向一般。我們推測公司23年一季度玻纖業(yè)務(wù)因受到行業(yè)整體景氣度不高的影響而出現(xiàn)業(yè)績同環(huán)比下滑，拖累公司整體表現(xiàn)。目前玻纖景氣度底部特征明顯，后續(xù)景氣度回升值得期待。
　　風(fēng)電葉片：一季度需求淡季貢獻(xiàn)較小，全年業(yè)績值得期待。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，23年1-2月風(fēng)電新增裝機(jī)584萬千瓦，同比增加10萬千瓦（同比+1.7%），市場整體需求不高，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)對公司Q1業(yè)績貢獻(xiàn)不大。考慮到22年風(fēng)電公開招標(biāo)容量達(dá)到98.5GW（同比+81.9%），創(chuàng)歷史新高，我們根據(jù)風(fēng)電建設(shè)周期推算，23年有望迎來裝進(jìn)量大幅增長。同時(shí)，23年1月公司正式披露擬收購連云港中復(fù)連眾，市占率與產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為在23年新增風(fēng)電裝機(jī)帶來的需求釋放疊加公司收購帶來的產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，公司全年風(fēng)電葉片業(yè)績值得期待。
　　隔膜：鋰膜持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，推動(dòng)業(yè)務(wù)成長性兌現(xiàn)。截止到22年底，公司已擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特四個(gè)生產(chǎn)基地，具備產(chǎn)能15億平方米。目前公司已規(guī)劃產(chǎn)能15.6億平方米，并引入戰(zhàn)略投資人，內(nèi)外共合計(jì)融資65億元，保障在建項(xiàng)目順利推進(jìn)，23年產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)23年公司隔膜業(yè)務(wù)在產(chǎn)能擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求回暖背景下，有望繼續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)成本，延續(xù)22年高增態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司是中建材旗下新材料上市公司，多項(xiàng)產(chǎn)品處于國內(nèi)龍頭地位。22年玻纖行業(yè)基本面觸底，23年公司玻纖業(yè)務(wù)反彈值得期待。鋰膜業(yè)務(wù)在下游需求與產(chǎn)能擴(kuò)張共振下有望繼續(xù)保持較快增長。風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)在22年招標(biāo)量同比高增背景下，23年有望實(shí)現(xiàn)盈利回暖。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為35.5億元、44.4億元、52.7億元，未來三年復(fù)合增速14.5%，EPS分別為2.11元、2.64元、3.14元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11倍、8倍、7倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，原材料成本大幅波動(dòng)