>> 德邦證券-中材科技(002080)玻纖行至底部，龍頭穿越周期-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
787KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件:2023年4月19日，公司發(fā)布2023年第一季度報告，2023年一季度公司實現(xiàn)營收42.55億元（同比-8.72%），歸母凈利潤4.19億元（同比-43.01%），扣非歸母凈利潤3.70億元（-38.57%），ROE約2.39%，同比下降2.66個百分點。
23Q1行至周期底部，下半年或迎周期拐點。公司23Q1經(jīng)營表現(xiàn)承壓與玻纖市場行情持續(xù)趨弱有關(guān)，2023Q1行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季疊加部分技改產(chǎn)線點火復(fù)產(chǎn)，需求支撐乏力、供應(yīng)高位雙重影響下，行業(yè)庫存維持高位。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至3月行業(yè)庫存約80萬噸，環(huán)比2月小幅下降2.3%，仍然位于近5年來的高位。庫存壓力傳導(dǎo)至價格端，無堿粗紗價格低位盤整，3月價格繼續(xù)下行：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年3月國內(nèi)廠家主流產(chǎn)品2400tex無堿纏繞直接紗出廠均價約4090元/噸，同比下降34.6%，環(huán)比2月下降2.5%，23Q1無堿紗均價約4150元/噸，同比下降33.6%。我們認為，當(dāng)前玻纖市場處于逐步筑底階段，年內(nèi)基建、風(fēng)電預(yù)期向好，需求有望自年中啟動，而供給端2023年新增產(chǎn)能有限，部分企業(yè)冷修技改或?qū)е庐a(chǎn)能階段性下降，23H2行業(yè)有望走出底部區(qū)間。
龍頭打造成本護城河，多元發(fā)展增強盈利能力。公司23Q1收入下降，但毛利率相對穩(wěn)定，23Q1公司毛利率約28.08%，同比22Q1小幅下滑1.73pct，環(huán)比22Q4提升6.12pct，期間費用含研發(fā)費用率約14.06%，同比上升1.58pct，歸母凈利潤率約9.84%，同比下降5.92pct。我們認為：
1）公司鋰電隔膜、氣瓶等高成長性業(yè)務(wù)有利于對沖玻纖周期波動風(fēng)險，22年公司鋰電隔膜業(yè)務(wù)量變引發(fā)質(zhì)變，實現(xiàn)量價雙升，22年公司已具備超15億平基膜生產(chǎn)能力，預(yù)計23年產(chǎn)能將突破30億平，23Q1由于春節(jié)影響疊加傳統(tǒng)淡季影響，單月出貨約1億多平，3月市場開始逐步復(fù)蘇，23年產(chǎn)能持續(xù)擴張下鋰電隔膜業(yè)務(wù)成長性有望加速兌現(xiàn)。
2）風(fēng)電葉片具備向上彈性，2022年受風(fēng)電開發(fā)周期影響新增裝機低于預(yù)期，而22年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超95GW達歷史新高，有望為23年新增裝機提供支撐，預(yù)計23年全年新增裝機超70GW。公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能和銷量行業(yè)居前，2023年1月公司披露中材葉片擬收購連云港中復(fù)連眾，中材科技風(fēng)電葉片市占率約30%，中復(fù)連眾約為15%，收購中復(fù)連眾有利于鞏固公司市場龍頭地位，進一步提高市占率。目前合并進展較為順利，計劃于23H1完成整合與資產(chǎn)交割。隨著23年新增裝機需求釋放、公司產(chǎn)能規(guī)模提升以及原材料成本壓力減弱，預(yù)計公司23年葉片盈利有望修復(fù)。
投資建議：我們認為，當(dāng)前玻纖行業(yè)行至周期底部，公司作為行業(yè)龍頭具備成本競爭優(yōu)勢，有望穿越周期，H2率先受益周期拐點；風(fēng)電葉片完成整合后市占率有望進一步提升，鞏固頭部競爭優(yōu)勢，今年新增需求釋放下，風(fēng)電葉片具備較強的向上彈性，而鋰電隔膜業(yè)務(wù)有望延續(xù)22年高增趨勢，助力公司加速走出盈利底部。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為38.71、44.56和51.27億元，對應(yīng)EPS分別為2.31、2.66、3.06元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：陸上海上風(fēng)電裝機不及預(yù)期；環(huán)保管控趨嚴影響產(chǎn)能擴展和玻纖紗生產(chǎn)；固態(tài)電池發(fā)展超預(yù)期；新興行業(yè)需求低于預(yù)期。
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