>> 西南證券-中材科技(002080)鋰膜、葉片表現(xiàn)亮眼，Q4支撐全年業(yè)績(jī)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳中亮 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入221.1億元，同比+8.9%，歸母凈利潤(rùn)35.1億元，同比+4.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)22.0元，同比-14.5%；其中，單Q4實(shí)現(xiàn)收入74.1億元，同比+31.0%，歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比+50.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比+122.4%，業(yè)績(jī)基本復(fù)合預(yù)期。
四季度下游需求企穩(wěn)，單季恢復(fù)高增支撐全年?duì)I收。22年四個(gè)季度營(yíng)收同比增速分別為15.9%、-1.5%、-10.0%、31.0%，四個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為24.5%、-9.6%、-31.7%、50.6%。四季度恢復(fù)高增主要系下游汽車(chē)、風(fēng)電、基建等市場(chǎng)需求環(huán)比改善，同時(shí)公司選擇適當(dāng)調(diào)高部分產(chǎn)品價(jià)格，擴(kuò)大產(chǎn)品利潤(rùn)空間。同時(shí)，期間費(fèi)用率優(yōu)化明顯，增厚公司業(yè)績(jī)。22年公司期間費(fèi)用率同比下降1.0pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降0.1pp，管理費(fèi)用率下降0.3pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.7pp。
22年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模同比高增，有望支撐23年裝機(jī)增量。目前公司具備年產(chǎn)14GW以上風(fēng)電葉片生產(chǎn)能力，并提前布局超長(zhǎng)輕量化葉片，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)風(fēng)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，22年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超95GW，同比增長(zhǎng)約72%，達(dá)到歷史最高水平，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及大基地項(xiàng)目進(jìn)入交付期的影響，23年風(fēng)電新增裝機(jī)量值得期待。同時(shí)，公司擬收購(gòu)連云港中復(fù)連眾鞏固市場(chǎng)地位，參考北極星風(fēng)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，風(fēng)電葉片每年市場(chǎng)規(guī)模約200億左右，由此計(jì)算出公司目前市占率約為30%，中復(fù)連眾約為13-15%。二者整合后有望，公司有望獲得43-45%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居龍頭地位。
22年玻纖行業(yè)波動(dòng)較大，23年有望觸底反彈。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)玻纖及其制品銷(xiāo)量116.2萬(wàn)噸，其中玻纖紗89.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%，實(shí)現(xiàn)玻纖及其制品銷(xiāo)售收入91.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%。22年玻纖行業(yè)出現(xiàn)較大起伏，22H1前市場(chǎng)景氣度較高，主要系海外需求恢復(fù)較快與熱塑需求支撐。Q3行業(yè)產(chǎn)能釋放疊加下游需求萎縮的影響，價(jià)格承壓較為明顯，行業(yè)壘庫(kù)嚴(yán)重。Q4下游汽車(chē)、風(fēng)電、基建等市場(chǎng)需求環(huán)比改善，供需壓力緩解，庫(kù)降價(jià)升釋放公司經(jīng)營(yíng)壓力。22年玻纖業(yè)務(wù)觸底信號(hào)明顯，在23年粗紗順周期背景下，玻纖業(yè)務(wù)有望反彈。
新能源車(chē)+儲(chǔ)能需求高增，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，鋰電隔膜增速亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司鋰電池隔膜A品銷(xiāo)售收入達(dá)到18.7億元，同比增長(zhǎng)約66%，銷(xiāo)量達(dá)到11.3億平米，同比增長(zhǎng)約65%。下游需求在雙碳背景下增長(zhǎng)迅速，新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能裝機(jī)量發(fā)展較快，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，22年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)99.1%，據(jù)公司公告，22年全國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量同比增長(zhǎng)170%。后續(xù)公司在產(chǎn)能上仍有較大規(guī)劃，截止到22Q4，公司已有基膜產(chǎn)能約15億平米，規(guī)劃在建產(chǎn)能達(dá)到25.6億平米，新產(chǎn)能后續(xù)投放疊加下游需求高企有望帶動(dòng)鋰膜業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是中建材旗下新材料上市公司，多項(xiàng)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。22年玻纖行業(yè)基本面觸底，23年公司玻纖業(yè)務(wù)反彈值得期待。鋰膜業(yè)務(wù)在下游需求高企與產(chǎn)能擴(kuò)充雙驅(qū)動(dòng)下有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)在22年招標(biāo)量同比高增背景下，23年有望實(shí)現(xiàn)盈利回暖。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為35.5億、44.4億、52.7億，未來(lái)三年復(fù)合增速14.5%，EPS分別為2.11元、2.64元、3.14元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11倍、9倍、8倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，收購(gòu)進(jìn)展或協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。
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