>> 國海證券-中材科技(002080)2022年年報點評：玻纖價格短期承壓，關(guān)注葉片底部回升鋰膜提速-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛昌盛 |
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事件:
中材科技發(fā)布2022年年報：公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入221.09億元，同比增長8.94%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤35.11億元，同比增長4.08%。
投資要點:
風(fēng)電葉片、玻纖價格均下滑，公司盈利能力受限。2022年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入221.09億元，同比增長8.94%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤35.11億元，同比增長4.08%；非經(jīng)常性損益為13.10億元，其中絕大部分為非流動資產(chǎn)處置收益，2022年公司出售銠粉10.76億元，為公司貢獻(xiàn)凈利潤8.28億元，占凈利潤總額的23.59%。2022年陸風(fēng)及海風(fēng)終端招標(biāo)價格屢創(chuàng)新低、原材料成本處于高位導(dǎo)致風(fēng)電葉片板塊盈利水平受限，且下半年玻纖價格下滑也導(dǎo)致玻纖板塊收入利潤水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46個百分點，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤為22.01億元，同比下滑14.47%。
風(fēng)電、汽車輕量化有望成為玻纖需求增長點。2022年公司累計銷售玻璃纖維及其制品116.2萬噸，實現(xiàn)銷售收入約91.3億元，同比增長1.78%，實現(xiàn)凈利潤28.1億元，同比下滑2.77%。受“雙碳”政策影響，風(fēng)電及汽車輕量化需求成為玻纖需求新的增長點。（1）風(fēng)電：2022年，我國風(fēng)電招標(biāo)量大增，達(dá)96.12GW，同比增長77.67%。2023年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇及大基地項目進(jìn)入交付期，行業(yè)有望迎來高增長，有望帶動風(fēng)電用玻纖需求快速增長。（2）汽車輕量化：雙碳背景推動汽車輕量化發(fā)展，2022年我國汽車產(chǎn)量達(dá)到2702.1萬輛，同比增長3.6%。其中，新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到705.8萬輛，同比增長達(dá)到99.1%，帶動汽車用各類熱塑性復(fù)合材料制品快速增長。
風(fēng)電葉片產(chǎn)業(yè)整合，迎行業(yè)底部向上機遇。2022年公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品受到價格、成本雙重壓力。2022年，公司風(fēng)電葉片板塊實現(xiàn)銷售收入65億元，同比下滑7.8%，實現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比下滑78.43%。2022年，我國風(fēng)電招標(biāo)量大增，達(dá)96.12GW，同比增長77.67%。2023年隨著經(jīng)濟復(fù)蘇及大基地項目進(jìn)入交付期，行業(yè)有望迎來高增長，有望帶動風(fēng)電葉片需求快速增長。同時，公司于2023年1月19日發(fā)布公告，中材葉片擬收購中復(fù)連眾，作為我國最大的風(fēng)電葉片生產(chǎn)企業(yè)，中材葉片市占率達(dá)30%，而中復(fù)連眾市占率也達(dá)到了15%，待兩家企業(yè)整合完成后，中材科技將擁有45%的風(fēng)電葉片市場份額，將進(jìn)一步穩(wěn)固市場龍頭地位，提高市場競爭力。
鋰膜業(yè)務(wù)市場潛力大，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。2022年公司合計銷售鋰電池隔膜A品11.3億平米，同比增長65%；實現(xiàn)銷售收入18.7億元，同比增長66%，實現(xiàn)凈利潤4.8億元，同比增長448%。為迎合鋰電池隔膜行業(yè)需求的快速增長，公司積極進(jìn)行產(chǎn)能布局，預(yù)計2023年新增產(chǎn)能將超過20億平米，南京基地、內(nèi)蒙基地、宜賓基地、萍鄉(xiāng)基地共將有20條左右的產(chǎn)線投產(chǎn)，年底產(chǎn)能將達(dá)到35-40億平米。另外，公司積極推進(jìn)產(chǎn)線提速，主產(chǎn)品產(chǎn)線車速同比提升近30%、產(chǎn)能利用率提升9個百分點；公司產(chǎn)能質(zhì)量也在不斷提升，2022年A品率已超過85%。在產(chǎn)能利用率及A品率同時提升的影響下，公司基膜單位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。
盈利預(yù)測和投資評級。2022年，受風(fēng)電葉片價格持續(xù)處于底部及玻纖價格在三季度大幅下滑影響，公司盈利能力受限。我們判斷，2023年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)將底部回升，玻纖業(yè)務(wù)將環(huán)比改善，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)也將保持快速發(fā)展的趨勢?；诳春霉句囯姵馗裟I(yè)務(wù)放量及盈利能力提升，我們調(diào)整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為36.91億元、40.55億元、45.96億元，對應(yīng)EPS分別為2.2元、2.42元、2.74元，對應(yīng)PE為9.74X、8.87X、7.82X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：玻纖產(chǎn)能投放超預(yù)期；玻纖需求持續(xù)疲軟；原、燃材料價格持續(xù)上漲；風(fēng)電行業(yè)競爭加??；鋰電池隔膜價格下滑；宏觀經(jīng)濟變動產(chǎn)生不利影響。
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