>> 德邦證券-中材科技(002080)Q4修復支撐全年表現(xiàn)，玻纖+葉片拐點或至-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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投資要點
事件:2022年公司實現(xiàn)營收221.09億元（同比+8.94%），歸母凈利潤35.11億元（同比+4.08%），扣非歸母凈利潤22.01億元（-14.47%），ROE約23.14%，較2021年下降2.15個百分點。
Q4恢復高增支撐全年營收及業(yè)績，全年盈利能力有所下降。四季度隨著玻纖下游風電、汽車、基建等市場需求企穩(wěn)修復，公司及時調(diào)整銷售策略，在行業(yè)普遍降價的大環(huán)境下適時提升部分產(chǎn)品價格，量價齊升下Q4收入表現(xiàn)亮眼。22Q4公司實現(xiàn)營收74.08億元，同比增長31.03%，較22Q3增長54.95%，支撐公司全年收入達到221億元，同比增長8.94%，增速較21年擴大1.4個百分點。盈利能力方面，公司22年毛利率約25.5%，較21年下降4.5個百分點，其中22Q4毛利率21.96%，較Q3下降3.0個百分點。期間費用及研發(fā)投入方面，公司22年期間費用含研發(fā)費用率為12.40%，較21年下降1.04個百分點。2022年公司出售銠粉獲得收入10.76億元和利潤8.28億元有效對沖毛利率下降影響，使得公司全年歸母凈利潤錄得35.11億元，同比增長4.08%，實現(xiàn)業(yè)績超預期，但盈利能力有所下降，22年公司歸母凈利潤率為15.88%，較21年下降0.74個百分點。
22Q4玻纖市場現(xiàn)筑底信號，23年經(jīng)濟修復有望帶動玻纖回暖。2022年玻纖行業(yè)由于大宗原材料漲價、國內(nèi)疫情反復及高溫限電導致供應鏈循環(huán)不暢、海外俄烏戰(zhàn)爭等多重因素影響，市場波動較為明顯：1）22H1熱塑產(chǎn)品等市場需求端支撐較強，疊加海外需求恢復，行業(yè)景氣度較高，價格維持高位；2）22Q3受行業(yè)新增產(chǎn)能釋放及國內(nèi)外需求疲軟影響，行業(yè)庫存壓力上行致價格承壓；3）22Q4隨著下游風電、汽車、基建等市場逐漸恢復，銷量及價格企穩(wěn)。22年公司玻纖紗及制品實現(xiàn)銷量116萬噸，同比增長4.5%，實現(xiàn)收入91.3億元，同比增長4.4%，增速較21年大幅收窄26.2個百分點，凈利潤28.1億元，噸凈利約2422元，同比下降7.0%。我們認為，行業(yè)新增產(chǎn)能大多已在22Q3釋放，23年新增供應有限背景下，隨著下游風電、基建等投資修復，行業(yè)有望重新回歸緊平衡，價格有望逐步企穩(wěn)回升。
22年風電招標超預期有望支撐23年新增裝機。2022年受風電開發(fā)周期影響新增裝機低于預期，根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，22年國內(nèi)新增風電吊裝容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及風電平價下，風電產(chǎn)業(yè)鏈大型化加速迭代，競爭加劇推動招標價不斷下探，疊加原材料成本高位，公司風電葉片產(chǎn)品面臨價格及成本雙重壓力。22年公司風電葉片實現(xiàn)銷量14.4GW，同比增長26.0%，實現(xiàn)收入65.0億元，同比下降6.8%，實現(xiàn)凈利潤僅1.1億元，同比大幅下降78.4%。我們認為，22年風電招標規(guī)模超95GW，達歷史新高，有望為23年新增裝機提供支撐。公司風電葉片產(chǎn)能和銷量行業(yè)居前，提前布局超長輕量化葉片順應行業(yè)發(fā)展趨勢，2023年1月公司披露中材葉片擬收購連云港中復連眾，中材科技風電葉片市占率約30%，中復連眾約為15%，收購中復連眾有利于鞏固公司市場龍頭地位，進一步提高市占率。
鋰電隔膜產(chǎn)能擴張加速，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，2022年全球年新能源汽車銷量約1010萬輛，同比增長59%，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，滲透率達25.6%，提高12.1個百分點。同時在國內(nèi)外多個儲能項目公開招標或投運下，儲能需求爆發(fā)。新能源車及儲能共同推動鋰電池需求高增，根據(jù)公司公告，2022年中國儲能鋰電池出貨量達到130GWh，同比高增170%。公司搶抓行業(yè)機遇，強化生產(chǎn)制造管理，鋰電隔膜產(chǎn)銷量及盈利能力大幅增長，全年銷售鋰電隔膜A品11.3億平，同比增長65%，實現(xiàn)收入18.7億元，同比增長66%，實現(xiàn)凈利潤4.8億元，同比增長448%。截至22年底，公司已具備超15億平基膜生產(chǎn)能力，擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特四個生產(chǎn)基地，覆蓋國內(nèi)外主流鋰電池客戶市場。同時規(guī)劃滕州三期5.6億平項目，萍鄉(xiāng)、宜賓兩大10億平米級基地，完成5個10億平米級的基地布局。我們認為，伴隨公司鋰電隔膜產(chǎn)能加速擴張，以及盈利能力持續(xù)改善，公司布局新材料領域步伐有望提速，有利于持續(xù)增厚公司業(yè)績表現(xiàn)。
投資建議：受22H2玻纖需求減弱疊加產(chǎn)能釋放，以及風電裝機不及預期及成本上升影響，公司22年業(yè)績承壓，盈利能力下降。我們認為，公司三大核心業(yè)務均居于行業(yè)頭部地位，隨著23年宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)修復，公司有望加速走出周期底部。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為38.71、44.56和51.27億元，對應EPS分別為2.31、2.66、3.06元，維持“買入”評級。
風險提示：陸上海上風電裝機不及預期；環(huán)保管控趨嚴影響產(chǎn)能擴展和玻纖紗生產(chǎn)；固態(tài)電池發(fā)展超預期；新興行業(yè)需求低于預期。
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