>> 華泰證券-中材科技(002080)三大業(yè)務(wù)形勢向好，成長資產(chǎn)漸顯優(yōu)勢-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
大小： |
1156KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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三大業(yè)務(wù)有望改善，成長性資產(chǎn)或成發(fā)展主力
短期看，公司三大板塊或均現(xiàn)拐點：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化/規(guī)模效應(yīng)有望提升鋰膜單平凈利，大葉片占比提升或優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以增厚風(fēng)電葉片盈利，庫存下降/高端價格韌性強，玻纖盈利或保持韌性。中長期看，新材料逐步貢獻主要利潤，且旗下研究院有望持續(xù)孵化成長性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，周期性或減弱，業(yè)績及估值有望提升。我們預(yù)計22-24年歸母凈利潤34/33/41億元（前值34/35/42億元），可比風(fēng)電玻纖/隔膜公司23年Wind一致預(yù)期平均12/19xPE，分部估值目標(biāo)市值523億元（23年26億葉片及玻纖凈利潤，給予15xPE，因玻纖成本優(yōu)勢提升及葉片有望盈利反轉(zhuǎn)；7億隔膜及氫瓶等新材料凈利潤，給予19xPE），目標(biāo)價31.17元（前值22.94元），維持“買入”評級。
鋰膜：量價、盈利彈性大，高速發(fā)展或正當(dāng)時
控股公司中材鋰膜是國內(nèi)濕法鋰膜龍頭，21年底產(chǎn)能全國第三達13億平。我們認為公司量價、盈利彈性較大，基于：1）22年底預(yù)計16億平產(chǎn)能，25年底規(guī)劃產(chǎn)能70億平，年均擴產(chǎn)10-20億平；2）海外客戶單價高且認證周期長，是粘性強的優(yōu)質(zhì)客戶，21年底僅占公司收入10%多，對標(biāo)龍頭提升空間大；3）規(guī)模效應(yīng)及自供設(shè)備有望加速成本下行。行業(yè)或存在產(chǎn)能過剩趨勢，但頭部格局穩(wěn)固/自身價格、成本優(yōu)勢強，或助力公司高速發(fā)展。
玻纖：價格或筑底企穩(wěn)，高端與成本優(yōu)勢凸顯
子公司泰山玻纖21年底產(chǎn)能120萬噸，規(guī)模僅次于巨石排國內(nèi)第二。我們認為玻纖板塊有望維持盈利穩(wěn)定，基于：1）現(xiàn)有規(guī)劃擴產(chǎn)63萬噸，預(yù)計25年底有望增至近200萬噸；2）規(guī)模及成本壁壘下，預(yù)計玻纖維持寡頭格局，而明顯下降的價格和投資回報率可能抑制尾部企業(yè)擴產(chǎn)，利好龍頭泰玻和巨石，且公司在物料/能源單耗及成本上與巨石差距明顯縮??；3）行業(yè)未來2年新增產(chǎn)能或高于需求增長，但價格已回落至2020年低點，目前庫存見頂回落，我們認為隨著需求復(fù)蘇，玻纖價格有望筑底回暖。
風(fēng)電葉片：逆境中提升大型化占比優(yōu)化利潤率
21年底公司葉片產(chǎn)能12GW、國內(nèi)市占率第一約20%，十四五年均產(chǎn)能增速有望達到15%。風(fēng)電招標(biāo)價低位震蕩、葉片行業(yè)充分競爭下，我們認為行業(yè)提價邏輯較難兌現(xiàn)，但公司未來增長源于：1）葉片大型化，90米以上大葉片明年占比提至50%以上，而90米的毛利率顯著高于70-80米葉片，整體凈利率或顯著改善；2）原料玻纖、葉片模具供應(yīng)更及時（泰玻/北玻院），減少磨合迭代成本，支撐大葉片提前布局；3）海上風(fēng)電和海外客戶加速布局，有望進一步提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和客戶占比，進而改善利潤率。
風(fēng)險提示：風(fēng)電招標(biāo)價繼續(xù)下行；玻纖供需惡化；鋰膜價格超預(yù)期下跌。
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