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22Q3業(yè)績(jī)同比下行，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：22年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)147.0/24.2/16.4億元，同比+0.4%/-9%/-25%；22Q3分別為48/5.5/4.0億元，同比-9.5%/-32%/-47%?？紤]到玻纖價(jià)格下行較多，我們下調(diào)公司收入及毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)34/35/42億元（前值38/44/50億元），可比風(fēng)電玻纖/隔膜公司23年Wind一致預(yù)期平均10/18xPE，分部估值目標(biāo)市值385億元（23年28億葉片及玻纖凈利潤(rùn)，給予10xPE，因葉片利潤(rùn)率低；7億隔膜及氫瓶新材料凈利潤(rùn)，給予15xPE，因規(guī)模相對(duì)?。繕?biāo)價(jià)22.94元（前值38.73元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22Q3電子紗/布價(jià)格同比下行及能源成本上升，導(dǎo)致毛利率同比下行較多
　　價(jià)格端，22Q3纏繞直接紗/SMC合股紗/噴射合股紗/G75電子紗/7628電子布均價(jià)同比-17%/-20%/-9%/-48%/-55%、環(huán)比-17%/-18%/-9%/-3%/+9%，玻纖紗價(jià)格同比顯著下滑，系新增產(chǎn)能投放較多，同時(shí)建筑等傳統(tǒng)領(lǐng)域需求下滑，庫(kù)存累積增多。成本端依然上漲，據(jù)Wind，22Q3燃料油/天然氣價(jià)格同比+40%/+25%、環(huán)比+3%/-7%，預(yù)計(jì)22Q3行業(yè)噸盈利同環(huán)比均下滑。22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為27.3%/24.9%，同比-4.7pct/-4.8pct，主要受玻纖價(jià)格下行及能源成本上升。
　　22Q3期間費(fèi)用率同比上升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流提升較多
　　22Q3期間費(fèi)用率13.4%，同比+1.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.3%/5.4%/5.4%/1.3%，同比+0.1/+1.1/+1.2/-0.8pct。22年前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為16.4%/11.2%，同比-1.6/-4.7pct;22Q3為11.4%/8.3%，同比-3.7/-5.9pct。22前三季度資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率60%/31%，同比+0.3/+0.4pct。22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流4.8億元，同比+2.7億。22Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比0.94/0.81，同比+0.26/+0.14，環(huán)比持平/+0.11。
　　鋰膜產(chǎn)能加速擴(kuò)張，擬對(duì)中材鋰膜增資擴(kuò)股
　　鋰膜板塊不斷擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，有望帶來成本價(jià)格雙重優(yōu)化，盈利彈性較高。8月27日公司公告，擬于四川宜賓、江西萍鄉(xiāng)各建設(shè)10億平鋰膜基膜和8億平鋰膜涂覆產(chǎn)能。此外，公司擬7億元購(gòu)買子公司中材鋰膜（未上市）10.32%股權(quán)，持股比例增至69.75%；并擬公開掛牌方式，增資擴(kuò)股引入不超過5名投資人，釋放不超過35.20%股權(quán)，同時(shí)擬以出資不少于15億元參與增資，增資價(jià)格保持一致，且交易完成后仍持股50%以上并控股。風(fēng)電葉片板塊繼續(xù)拓展海上、海外戰(zhàn)略，我們認(rèn)為持續(xù)低位的風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)對(duì)企業(yè)盈利造成較大沖擊，若后續(xù)主機(jī)廠讓利，葉片業(yè)務(wù)盈利將有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；玻纖供需惡化；鋰膜價(jià)格下跌。