>> 中泰證券-中材科技(002080)央企新材料平臺，迎多業(yè)務景氣+α共振拐點-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 4125KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
曾彪,孫穎,韓宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中材科技是央企中國建材集團旗下新材料平臺公司，是多業(yè)務領域的龍頭企業(yè)。公司控股股東是央企中國建材集團，主營玻纖、風電葉片、鋰電隔膜、高壓氣瓶等，21年營收占比分別約43%/34%/6%/3%。中材葉片市占率多年國內(nèi)第一；子公司泰山玻纖是全球和國內(nèi)產(chǎn)能第二大玻纖企業(yè)；中材鋰膜是行業(yè)后起之秀，國內(nèi)第三大鋰電隔膜制造商；旗下中材蘇州有限是亞洲最大復合材料氣瓶制造商，車載CNG氣瓶和車載儲氫瓶市占率領先。
新材料之鋰電隔膜：行業(yè)供需緊平衡，盈利挖潛空間大。我們測算22-23年全球鋰電隔膜需求量分別達173.6/239.8億平，有效產(chǎn)能分別為168.2/235.5億平，判斷23年全球鋰電隔膜供需緊平衡。中材鋰膜內(nèi)生+外延快速成長為行業(yè)前三，濕法隔膜市占率僅次于恩捷股份。公司單平價格和盈利有望逐步提升。價格方面：1）涂覆工藝占比提升，降本+提升出貨價并行；2）提升海外客戶占比。成本方面：預計后續(xù)挖潛空間大，1）規(guī)?；?產(chǎn)線大型化+提升產(chǎn)線車速、幅寬，單線產(chǎn)能和效率向行業(yè)最優(yōu)靠攏；2）聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，降低切線成本；3）掌握降本know-how，經(jīng)驗由標桿工廠向全公司復制；4）推進設備國產(chǎn)化，降低單平折舊。
新材料之風電葉片：行業(yè)景氣筑底，23年有望重回高增。22年初至11月陸風/海風招標量同比+91.7%/+405.5%，或預示23年新增裝機同比明顯改善。中材葉片連續(xù)多年國內(nèi)市占第一，21-22年搶裝退潮致盈利承壓。23年風電裝機改善或提振葉片出貨量，疊加原料樹脂價格下行，盈利有望底部改善。中長期公司定位海上風電+海外市場“兩海戰(zhàn)略”，海風需求高增、大葉型高單價以及海外市占率提升將打開成長α。
新材料之高壓氣瓶：CNG氣瓶龍頭，前瞻卡位儲氫瓶高增賽道。我們預計25年車載儲氫瓶市場達48億，燃料電池汽車補貼落地后22-23年增速分別為263.2%/70.1%，公司是車載CNG氣瓶和儲氫瓶龍頭，是國內(nèi)少有的具備IV型瓶量產(chǎn)能力企業(yè)，前瞻卡位儲氫瓶高增賽道，或?qū)⒊晌磥碛l(fā)點。
玻璃纖維：行業(yè)底部已明，預計23年供需改善。粗紗22Q3景氣快速回落，目前價格已至歷史低位。預計22-23年粗紗新增有效產(chǎn)能分別為62/30.9萬噸，同比+7.6%/3.5%，考慮23年歐洲部分產(chǎn)能存退出/冷修可能，年有效產(chǎn)能增幅或不及3.5%；預計22-23年全球粗紗需求分別為826/869萬噸，同比+2.2%/+5.2%；行業(yè)庫存10-11月環(huán)比持續(xù)下降，預計23年供需改善。電子紗22Q1供給沖擊下價格先于粗紗見底，近期價格已有所回暖，預計23年新增供給有限，需求邊際轉(zhuǎn)好下，電子紗價格回暖或?qū)⒊掷m(xù)。綜合看玻纖行業(yè)底部態(tài)勢已明。中材科技全資子公司泰山玻纖作為行業(yè)龍頭，成本優(yōu)勢+產(chǎn)品中高端化明顯，制品占比高，噸盈利行業(yè)領先。預計23年公司新建+冷修帶來產(chǎn)能凈增量21萬噸，將充分受益23年玻纖行業(yè)景氣底部回暖。
盈利預測與投資評級：預計22-24年公司營收分別為207.5、260.9、317.7億元，歸母凈利分別為30.5、33.4、41.3億元（前值36.77、43.38、58.32億），對應當前股價估值為13、12、10倍。當前玻纖及葉片景氣觸底改善，鋰電隔膜緊平衡下公司成本挖潛和產(chǎn)品結構改善將帶來盈利彈性空間，23年公司或?qū)⒂瓉矶鄻I(yè)務板塊景氣+α共振拐點。當前公司估值水平處于歷史低位，我們調(diào)高投資評級為“買入”。
風險提示：需求不及預期；玻纖產(chǎn)能、鋰電隔膜產(chǎn)能擴張超預期；風電新增裝機和風機招標價改善不及預期；供需測算偏差；使用信息更新不及時等。
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