>> 中泰證券-中材科技(002080)隔膜盈利大幅改善，葉片和玻纖底部夯實(shí)，23盈利彈性向上-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為221.09、35.11和22.01億元，分別同比+ 8.94%、+ 4.08%和-14.47%。22Q4營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為74.08、10.93和5.57億元，分別同比+ 31.03%、+ 50.57%和+ 122.37%。
鋰電隔膜盈利加速改善，內(nèi)生α強(qiáng)。22年公司銷售鋰電隔膜A品11.3億平，同比+65.34%，實(shí)現(xiàn)收入18.7億元，同比+ 65.84%，單平價(jià)格1.65元/平，同比基本持平。單平價(jià)格持平下毛利率同比+14.11pct，背后是公司持續(xù)提升車速（+30%）、良率（A品率超85%）和產(chǎn)能利用率（+9pct）水平，22年單平成本0.99元/平，同比- 18.84%。22年鋰電隔膜營業(yè)利潤4億元，凈利潤4.8億元，凈利潤大于營業(yè)利潤，我們判斷背后是中材鋰膜作為高新技術(shù)企業(yè)，享受固定資產(chǎn)所得稅加計(jì)扣除政策致所得稅費(fèi)用減少。22年單平凈利0.42元，同比21年的0.13元大幅提升。展望23年，新能源車銷量降速下隔膜供需緊張態(tài)勢或不再，公司作為隔膜行業(yè)后起之秀，23年產(chǎn)能擴(kuò)張+成本節(jié)降+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大，有望憑借內(nèi)生α獲得好于行業(yè)的盈利韌性，看好23年量增帶來公司隔膜利潤彈性釋放。
23年風(fēng)電裝機(jī)有望高增，中材葉片盈利反轉(zhuǎn)確定度高。22年中材葉片實(shí)現(xiàn)收入65億，同比-6.78%，實(shí)現(xiàn)出貨14395MW，同比+26.01%，單MW價(jià)格45.18萬元，同比-26.02%，單MW成本40.74萬元，同比-20.81%，22年行業(yè)底部公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)線自動化改造等內(nèi)部降本增效工作，成果顯著。22年中材葉片實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億，單MW凈利潤0.76萬元，行業(yè)底部依然維持一定盈利，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。展望23年，根據(jù)金融界信息，22年風(fēng)電行業(yè)累計(jì)招標(biāo)111.92GW，其中陸上85.92GW，海上26GW。風(fēng)電新增裝機(jī)落后招標(biāo)1年左右，22年招標(biāo)量大增或預(yù)示23年風(fēng)電裝機(jī)需求明顯改善。23年風(fēng)電裝機(jī)改善或提振葉片出貨量，攤薄成本和費(fèi)用，疊加原材料樹脂價(jià)格下行，葉片行業(yè)盈利有望底部改善。1月18日中材科技、中材葉片、中國復(fù)材、中國巨石于北京簽署《合作備忘錄》，約定中材葉片向中國復(fù)材與中國巨石增發(fā)股份收購其持有的中復(fù)連眾股權(quán)，完成后中材葉片將持有中復(fù)連眾95%股權(quán)，整合完成后，中材科技將成為全球最大葉片廠商，同時(shí)中材葉片與中復(fù)連眾業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，有望增強(qiáng)中材葉片盈利向上彈性。
泰玻產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化+產(chǎn)能有增量，核心受益玻纖23年供需改善。22下半年玻纖內(nèi)外需求雙重走弱，內(nèi)需體現(xiàn)在國內(nèi)PMI指數(shù)自22年6月的50.2回落下行至22年12月的47，外需體現(xiàn)在22年1-12月玻璃纖維及制品出口價(jià)格指數(shù)、數(shù)量指數(shù)和價(jià)值指數(shù)波動下行，22年12月達(dá)到全年最低點(diǎn)。內(nèi)外需雙弱下玻纖粗紗價(jià)格22年7月開始大幅下行，至22Q4和23Q1趨于穩(wěn)定。22年泰玻銷量116.2萬噸，同比+4.5%，噸售價(jià)7874.96元，同比基本持平，噸成本5322.11元，同比+17.87%，成本大幅增加主要是因22年天然氣等原燃料價(jià)格大幅上漲。噸凈利2422.41元，同比-7.09%，噸價(jià)格持平但成本較大幅度上漲的背景下，噸凈利下降幅度較小，我們判斷背后是銠粉售賣貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益。當(dāng)前直接紗均價(jià)4075元左右，已跌破小企業(yè)成本線，下行空間有限。電子紗價(jià)格觸底早于粗紗，價(jià)格已有所反彈。展望23年，預(yù)計(jì)粗紗、電子紗有效產(chǎn)能增速均放緩，粗紗增幅小于3.5%，電子紗約2.9%。粗紗需求穩(wěn)健增長，風(fēng)電、基建成為主要拉動力量，粗紗靜待下游需求啟動后供需改善，電子紗價(jià)格上揚(yáng)彈性可期。泰山玻纖作為全球第二大玻纖企業(yè)，21年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中風(fēng)電、電子占比分別為21%、22%，將受益23年風(fēng)電紗需求高增和電子紗供需改善。23年2月，泰玻鄒城6改12線點(diǎn)火，產(chǎn)能凈新增6萬噸，山西基地第一條15萬噸線預(yù)計(jì)23年內(nèi)投產(chǎn)，23年泰玻產(chǎn)能凈增量有望達(dá)21萬噸。看好玻纖板塊23年盈利改善。
高壓氣瓶22年銷量高增，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力賽道。22年公司高壓復(fù)合氣瓶銷量22.15萬個(gè)，同比+78.34%，單個(gè)售價(jià)4843.09元，同比+4.14%。公司是車載CNG氣瓶龍頭，22年銷量高增主要一方面受益CNG氣瓶裝車量提升，另一方面我們判斷是車載儲氫瓶業(yè)務(wù)受益于22年燃料電池汽車銷量高增（同比+112.84%）而實(shí)現(xiàn)放量。展望23年，氫能發(fā)展頂層規(guī)劃落地和燃料電池示范應(yīng)用補(bǔ)貼將共同催化燃料電池汽車銷量高速增長，公司作為車載儲氫瓶行業(yè)排名前列的龍頭企業(yè)，將核心受益。
新材料平臺型公司的定位日漸清晰，看好公司23年多業(yè)務(wù)板塊α共振。中材科技作為央企中國建材集團(tuán)旗下新材料平臺型公司定位日漸清晰，公司當(dāng)前玻纖及葉片業(yè)務(wù)景氣觸底改善，鋰電隔膜成本挖潛、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和產(chǎn)能擴(kuò)張將帶來盈利彈性空間。作為高壓復(fù)合氣瓶龍頭，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力高增賽道。23年公司或?qū)⒂瓉矶鄻I(yè)務(wù)板塊α共振的拐點(diǎn)。
投資建議：公司公布2022年業(yè)績，我們引入2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤分別為36/45.9/55.6億（2023-2024年前值分別為33.4/41.3億），2023-2024盈利預(yù)測上調(diào)，主要是考慮到當(dāng)前隔膜業(yè)務(wù)盈利加速改善，風(fēng)電葉片和玻纖底部態(tài)勢明朗，對應(yīng)2023
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