>> 中信證券-中材科技(002080)2022年年報(bào)點(diǎn)評：玻纖、葉片盈利筑底，鋰膜業(yè)務(wù)大超預(yù)期-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,袁健聰,華鵬偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入221.09億元，同增8.94%，歸屬凈利潤35.11億元，同增4.08%，扣非歸屬凈利潤22.01億元，同減14.47%。短期看，風(fēng)電葉片盈利已底部回暖，預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)規(guī)模增長、原材料價(jià)格高位回落、大葉型占比提升，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力提升；玻纖基本面仍處底部，但隨著供需改善與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計(jì)盈利有望底部回升；鋰膜進(jìn)入利潤釋放期，23年有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，未來隨著新增產(chǎn)能投放帶來的銷量增加、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本進(jìn)一步降低，盈利仍具備高彈性；長期看，依托南玻院、北玻院的技術(shù)實(shí)力，公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望從實(shí)驗(yàn)室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺(tái)，具備長期的發(fā)展空間。維持“買入”評級。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入221.09億元，同增8.94%，歸屬凈利潤35.11億元，同增4.08%，扣非歸屬凈利潤22.01億元，同減14.47%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額31.6億元。折單四季度收入74.08億元，同增31.03%，歸屬凈利潤10.93億元，同增50.57%，扣非歸屬凈利潤5.57億元，同增122.37%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額22.49億元。
▍葉片盈利已底部回升，全球龍頭彈性。2022年在風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期、招標(biāo)價(jià)格大幅下降、成本維持高位等多重因素影響下，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)營收、利潤出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)銷售收入65億元，同降6.78%，凈利潤1.1億元，同降78%；但公司全年銷售風(fēng)電葉片14.4GW，同增26%。邊際來看，隨著四季度原材料成本下降及公司大葉型占比提升，盈利已明顯改善。我們測算對應(yīng)單四季度風(fēng)電葉片銷售9.4GW，收入約40.6億元，凈利潤約1億元。展望23年，預(yù)計(jì)風(fēng)電葉片板塊具有較大彈性。需求端，2022年創(chuàng)紀(jì)錄的招標(biāo)規(guī)模（超過95GW）將為2023年全年需求提供支撐；供給端，公司新增產(chǎn)能瞄準(zhǔn)未來國內(nèi)風(fēng)電潛力巨大的“三北”及中南部地區(qū)，陜西榆林、新疆伊吾及廣東陽江等3個(gè)國內(nèi)生產(chǎn)基地進(jìn)入全面建設(shè)，節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用；利潤端，隨著樹脂、玻纖等原材料價(jià)格高位回落，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，大葉型占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司盈利能力將持續(xù)改善。且預(yù)計(jì)年內(nèi)公司將完成對中復(fù)連眾的整合，成為風(fēng)電葉片全球龍頭，進(jìn)一步增強(qiáng)話語權(quán)與競爭力。
▍玻纖基本面筑底，供需改善下有望實(shí)現(xiàn)反彈。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售玻璃纖維及其制品116.2萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入約91.3億元，凈利潤28.1億元（其中出售銠粉貢獻(xiàn)約8.3億元）。去年下半年國內(nèi)供需失衡下玻纖價(jià)格快速觸底，公司盈利處在底部，對應(yīng)2H22噸凈利（扣除銠粉收益）約1250元（1H22約2300元），但憑借公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)產(chǎn)品高端化與降本增效（LFT、高強(qiáng)高模、拉擠紗、超細(xì)/低介電紗/布等高端產(chǎn)品持續(xù)取得突破，漏板技術(shù)、生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)成本下降），實(shí)現(xiàn)噸凈利高于上一輪周期底部。23年來看，當(dāng)前基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格已低于上一輪周期底部，而考慮到遠(yuǎn)高于過去的天然氣、電力成本，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)以基礎(chǔ)產(chǎn)品為主的小企業(yè)虧損相比上一輪周期底部更為嚴(yán)重，價(jià)格繼續(xù)下行空間有限；需求端，今年基建、風(fēng)電等領(lǐng)域增長確定性較高，有望帶動(dòng)整體需求回暖；供給端，當(dāng)前利潤水平下，中小企業(yè)新增產(chǎn)能意愿較低，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能有限，供需格局有望得到改善，基本面有望實(shí)現(xiàn)底部回升。
▍鋰電隔膜盈利提升明顯，產(chǎn)能加速擴(kuò)張下23年有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。在全球新能源電動(dòng)車銷售強(qiáng)勁、動(dòng)力電池企業(yè)裝車量高增的背景下，2022年公司鋰電隔膜產(chǎn)銷量及盈利能力大幅增長。全年公司銷售鋰電池隔膜A品11.3億平米，同增65%；實(shí)現(xiàn)銷售收入18.7億元，同增66%，凈利潤4.8億元，同增448%，對應(yīng)單平凈利0.42元（21年為0.14元）。我們判斷公司盈利能力提升一方面來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（涂覆產(chǎn)品銷量增長90%，高于整體銷量增速）與海外客戶拓展，另一方面來自產(chǎn)能擴(kuò)張與精細(xì)化管理（車速同比提升近30%、產(chǎn)能利用率提升9pcts、基膜單位成本同比下降30%）帶來的降本增效。同時(shí)公司后續(xù)產(chǎn)能仍有較大規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023年末將形成30億平產(chǎn)能，有望帶動(dòng)全年銷量實(shí)現(xiàn)翻倍增長；且后續(xù)新增產(chǎn)能在設(shè)備效率和涂覆比例上相比老線都將有明顯提升，隨著新增產(chǎn)能的投放，鋰電隔膜業(yè)務(wù)具備銷量高增、產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本進(jìn)一步降低的空間，業(yè)績有望持續(xù)兌現(xiàn)。另外根據(jù)公司公告，公司鋰膜業(yè)務(wù)子公司中材鋰膜完成引戰(zhàn)，合計(jì)融資65億元，為鋰膜產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支撐。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：相關(guān)行業(yè)新增產(chǎn)能超預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電裝機(jī)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)氫瓶政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司作為中國建材股份旗下新材料上市平臺(tái)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。風(fēng)電葉片盈利已底部回暖，我們預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)規(guī)模增長、原材料價(jià)格高位回落、大葉型占比提升，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利能力提升；玻纖基本面仍處在底部，但隨著供需格局的改善與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預(yù)計(jì)盈利有望底部回升；鋰膜進(jìn)入利潤釋放期，23年收入有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，隨著新增產(chǎn)能投放帶來的銷量增加、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本進(jìn)一步降低，盈利仍具備高彈性；
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