>> 浙商證券-中材科技(002080)2022年報及2023年一季報點評報告：玻纖葉片龍頭開啟行業(yè)整合，隔膜降本增效量利雙升-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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| 984KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張雷,陳明雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
玻纖需求景氣+隔膜產(chǎn)能擴充升級，22年公司營收利潤穩(wěn)健增長。
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：22年公司實現(xiàn)營收221.09億元，同比增長8.94%；歸母凈利潤35.11億元，同比增長4.08%；23Q1公司實現(xiàn)營收42.55億元，同比下降8.72%；歸母凈利潤4.19億元，同比下降43.01%。22年業(yè)績增長主要系：（1）玻纖下游產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化；（2）鋰電池隔膜需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)線完成技改升級降本，產(chǎn)能持續(xù)擴大，實現(xiàn)量利雙升。23Q1業(yè)績下降主要系玻纖價格下降影響。
玻纖及制品：銷售逆勢增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
22年公司實現(xiàn)玻璃纖維及制品營業(yè)收入91.35億元，同比增長4.38%；毛利率32.42%，同比減少10.31pct；面對經(jīng)濟下行、市場需求與價格雙下滑、成本要素上升等市場情況實現(xiàn)逆勢增長。22年公司累計銷售玻璃纖維及其制品116.2萬噸，實現(xiàn)凈利潤28.1億元，銷量、營業(yè)收入均創(chuàng)歷史新高。公司優(yōu)先向高價值產(chǎn)品傾斜進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，細紗、電子布、LFT、濕法氈、耐堿纖維等產(chǎn)品銷量增長幅度較大。
風(fēng)電葉片：擬收購中復(fù)連眾，開啟葉片行業(yè)整合。
22年公司實現(xiàn)風(fēng)電葉片營業(yè)收入65.03億元，同比下降6.78%；毛利率9.83%，同比減少5.93pct；實現(xiàn)銷售14.40GW，同比增長26.01%；單套功率達4.5MW/套；主要系風(fēng)電整機招標(biāo)價格下降及原材料成本較高所致。23年1月，公司與中國復(fù)材、中國巨石簽署了《合作備忘錄》，約定中材葉片向中國復(fù)材與中國巨石增發(fā)股份收購其持有的中復(fù)連眾的股權(quán)，并爭取促成中復(fù)連眾其他股東轉(zhuǎn)讓其所持全部或部分股權(quán)。中復(fù)連眾系全球領(lǐng)先葉片廠商，產(chǎn)能超8GW，份額位居國內(nèi)前三。本次收購系葉片行業(yè)兼并整合，公司將成為葉片行業(yè)領(lǐng)先龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著。
鋰電隔膜：量利大幅增長，產(chǎn)能擴充穩(wěn)步推進。
22年度公司實現(xiàn)鋰電隔膜營業(yè)收入18.67億元，同比增長65.84%；毛利率40.15%，同比提升14.11pct；實現(xiàn)銷售11.33億平米，同比增長65.34%；主要系新能源車和動力電池需求持續(xù)旺盛以及精益管理帶來的降本增效。公司通過設(shè)備改造、工藝參數(shù)優(yōu)化和管理創(chuàng)新等方式推進產(chǎn)線提速，主產(chǎn)品產(chǎn)線車速同比提升近30%、產(chǎn)能利用率提升9pct，基膜單位成本同比下降30%。產(chǎn)能建設(shè)方面，截至22年末，滕州二期已全部建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能超過15億平米；規(guī)劃滕州三期5.6億平米項目，萍鄉(xiāng)、宜賓兩大10億平米級基地，完成5個10億平米級的基地布局。內(nèi)蒙二期3.2億平米項目4條線已全部安裝完畢，其中2條產(chǎn)線已投入試生產(chǎn)。
盈利預(yù)測及估值
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司為國內(nèi)風(fēng)電玻纖葉片龍頭，持續(xù)擴張鋰電池隔膜產(chǎn)能，考慮玻纖及葉片價格有所下降，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測至35.33、42.33億元(下調(diào)前分別為43.06、47.91億元)，新增25年盈利預(yù)測為50.50億元，對應(yīng)EPS分別為2.11、2.52、3.01元/股，對應(yīng)PE分別為10、8、7倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機需求不及預(yù)期；原材料價格波動；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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