>> 中信證券-中材科技(002080)重大事項點評：葉片整合落地，多業(yè)務共振向上彈性可期-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫明新,袁健聰,華鵬偉 |
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公司公告所屬全資子公司中材葉片擬通過增發(fā)股份及支付現(xiàn)金方式收購中復連眾100%股權并進行增資擴股。收購完成后，公司在解決同業(yè)競爭問題的同時將打造全球領先的風電葉片統(tǒng)一發(fā)展平臺，有助于實現(xiàn)優(yōu)勢互補，進一步增強行業(yè)競爭力。短期看，玻纖底部靜待回暖，葉片量利齊升，鋰膜快速放量，看好多業(yè)務共振向上彈性；長期看，依托南玻院、北玻院的技術實力，公司多項業(yè)務有望從實驗室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺，具備長期的發(fā)展空間。維持“買入”評級。
▍事項：公司公告所屬全資子公司中材葉片擬通過增發(fā)股份及支付現(xiàn)金方式收購連云港中復連眾復合材料集團有限公司100%股權并進行增資擴股。收購完成后，公司合計持有中材葉片58.48%股權，中國復材持有中材葉片21.51%股權，中國巨石持有中材葉片20.01%股權，中復連眾成為中材葉片全資子公司。
▍解決同業(yè)競爭問題，打造全球領先的風電葉片統(tǒng)一發(fā)展平臺。中材葉片（2022年風電葉片出貨14.4GW，收入65.03億元，凈利潤1.1億元，市占率國內(nèi)第一）與中復聯(lián)眾（2022年風電葉片出貨6.2GW，收入38.1億元，凈利潤1.1億元，市占率國內(nèi)第三）作為中國建材集團旗下兩大風電葉片運營主體，二者存在同業(yè)競爭問題。此次股份轉(zhuǎn)讓完成后，一方面中國建材集團內(nèi)葉片業(yè)務的同業(yè)競爭問題將得到解決；另一方面，整合完成后，中材葉片將作為擁有接近50%國內(nèi)市占率的中國建材集團風電葉片業(yè)務的統(tǒng)一發(fā)展平臺，有利于增強業(yè)務協(xié)同，實現(xiàn)風電葉片產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
▍實現(xiàn)優(yōu)勢互補，進一步增強海風業(yè)務競爭力。從產(chǎn)能布局來看，中材科技擁有江蘇阜寧、廣東陽江、河北邯鄲、江西萍鄉(xiāng)、甘肅酒泉、內(nèi)蒙古錫林浩特、吉林白城和內(nèi)蒙古興安盟等風電葉片產(chǎn)業(yè)基地（其中阜寧、陽江為海風基地），完成與中復連眾整合后，公司將新增江蘇連云港、山東東營基地，實現(xiàn)對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)海風區(qū)域及港口的全覆蓋；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，中復聯(lián)眾2022年單GW葉片價格、利潤率均高于中材科技，預計主要由于大葉型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢所致。中復連眾在海風技術、客戶及渠道上優(yōu)勢明顯，整合后有望豐富中材葉片產(chǎn)品型號、共享客戶渠道，進一步增強在海風領域的競爭力。
▍玻纖底部靜待回暖，葉片量利齊升，鋰膜快速放量，看好多業(yè)務共振向上彈性。玻纖供給端來看，盈利底部下行業(yè)擴產(chǎn)意愿較弱，我們預計全年有效新增產(chǎn)能在40萬噸左右，處在近年來較低水平，且行業(yè)較低的盈利水平和環(huán)保政策持續(xù)趨嚴也在加速落后產(chǎn)能的出清；需求端來看，基建需求保持較快增長，風電需求增長具有高確定性，光伏領域有望成為需求新增長點；隨著供需格局優(yōu)化，玻纖盈利有望底部反彈；風電葉片盈利已底部回暖，預計隨著招標規(guī)模增長、原材料價格高位回落、大葉型占比提升，有望實現(xiàn)量利齊升；鋰膜進入利潤釋放期，23年有望實現(xiàn)翻倍增長，未來隨著新增產(chǎn)能投放帶來的銷量增加、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本進一步降低，盈利仍具備高彈性。
▍風險因素：相關行業(yè)新增產(chǎn)能超預期；原材料價格上漲；宏觀經(jīng)濟大幅波動；公司產(chǎn)能投放不及預期的風險；風電裝機需求不及預期的風險；儲氫瓶政策推進不及預期的風險。
▍投資建議：公司作為中國建材股份旗下新材料上市平臺，多項業(yè)務處于國內(nèi)領先地位。短期看，玻纖底部靜待回暖，葉片量利齊升，鋰膜快速放量，看好多業(yè)務共振向上彈性；長期看，依托南玻院、北玻院的技術實力，公司多項業(yè)務有望從實驗室階段轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，打造新材料平臺，具備長期的發(fā)展空間。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為32.33/40.5/51.26億元，對應EPS預測為1.93/2.41/3.05元，參考過去5年公司歷史估值中樞17xPE，給予公司2023年15xPE，維持目標價29元及“買入”評級
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