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思源電氣發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入52.03億元，同比+22.05%，歸母凈利潤7.01億元，同比+48.08%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入31.31億元，同比+20.16%，環(huán)比+44.17%，歸母凈利潤4.82億元，同比+50.24%，環(huán)比+120.74%。
　　線圈、無功補(bǔ)償和海外業(yè)務(wù)快速增長。23H1，公司開關(guān)類業(yè)務(wù)收入為26.3億元，同比+9.2%，線圈類業(yè)務(wù)收入為11.1億元，同比+28.13%，無功補(bǔ)償類業(yè)務(wù)收入為7.7億元，同比+80.25%，智能設(shè)備類業(yè)務(wù)收入為3.5億元，同比+0.36%，工程總包類業(yè)務(wù)收入為3.0億元，同比+43.78%。線圈業(yè)務(wù)來看，我們認(rèn)為其主要受益于公司變壓器業(yè)務(wù)快速增長，二次設(shè)備中的思源弘瑞也開始進(jìn)入國網(wǎng)招標(biāo)名單。無功補(bǔ)償業(yè)務(wù)來看，受益于新能源行業(yè)的快速增長，增速較快。工程總包類業(yè)務(wù)表現(xiàn)出公司海外業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，海外訂單占比不斷提高，未來利潤有望逐步兌現(xiàn)。公司2022年實(shí)現(xiàn)新增訂單121.22億元（不含稅），同比增長16.91%。其中，公司海外市場新增訂單29.90億元，同比增長32.89%，海外市場增長迅速。
　　毛利率恢復(fù)正常水平，開關(guān)類毛利改善明顯。公司整體毛利率為29.06%，同比增長3.46pct，整體凈利率為13.71%，同比增長2.4pct。其中，開關(guān)類業(yè)務(wù)毛利率為31.46%，同比+5.74pct。從分公司角度來看思源高壓開關(guān)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20億元，同比+0.73%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.95億元，同比+35.75%，凈利率14.8%，同比+3.9pct；江蘇如高實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.23億，同比+15.85%。實(shí)現(xiàn)凈利潤1.35億元，同比+45.04%，凈利率16.4%，同比+3.3pct，開關(guān)類凈利率恢復(fù)顯著。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.95/21.18/26.16億元，同比+38.9%/25.0%/23.5%，EPS分別為2.20/2.75/3.40元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期