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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到5,307億元，同比增長(zhǎng)6.8%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到4,522億元，同比增長(zhǎng)6.1%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為762億元，同比增長(zhǎng)8.4%。EBITDA為1,835億元，同比增長(zhǎng)5.5%，EBITDA占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為40.6%。
　　個(gè)人市場(chǎng)穩(wěn)中有升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。上半年個(gè)人市場(chǎng)（C）、家庭市場(chǎng)（H）、政企市場(chǎng)（B）、新興市場(chǎng)（N）全面增長(zhǎng)，其中個(gè)人市場(chǎng)收入2,594億元，同比增長(zhǎng)1.3%；移動(dòng)客戶9.85億戶，凈增1,038萬(wàn)戶，其中5G套餐客戶達(dá)到7.22億戶，凈增1.08億戶。移動(dòng)ARPU同比提升0.1至52.4元。HBN收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比達(dá)到42.7%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1326億元，同比增長(zhǎng)19.6%，貢獻(xiàn)主要收入增量，占主營(yíng)收入比達(dá)29.3%。
　　網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，算力能力進(jìn)一步增強(qiáng)。上半年資本開支為814億元，同比保持下降，全年CAPEX維持1%降幅指引不變。上半年新增開通5G基站30萬(wàn)站，累計(jì)開通5G基站數(shù)量176萬(wàn)站，其中700M基站58萬(wàn)站，5G網(wǎng)絡(luò)全球規(guī)模最大，若按此建設(shè)節(jié)奏我們預(yù)計(jì)23年底中移動(dòng)5G基站數(shù)量有望超200萬(wàn)站。公司對(duì)外可用IDC機(jī)柜47.8萬(wàn)架，累計(jì)投產(chǎn)算力服務(wù)器80.4萬(wàn)臺(tái)，上半年新增算力1.4EFLOPS，算力總規(guī)模達(dá)9.4EFLOPS，若按此建設(shè)節(jié)奏，預(yù)計(jì)23年底算力規(guī)模約11 EFLOPS。若中移動(dòng)2025年達(dá)到20 EFLOPS目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)2年新增算力復(fù)合增速約29%。23年中移動(dòng)算力投資占整體資本開支25%，且由于摩爾定律（單位算力長(zhǎng)期購(gòu)買成本下降），我們判斷未來(lái)算力投資不會(huì)對(duì)整體資本開支構(gòu)成過(guò)大壓力。
　　自由現(xiàn)金流大幅改善，繼續(xù)加大現(xiàn)金分紅。自由現(xiàn)金流為791億元，同比增長(zhǎng)43.3%。公司決定2023年中期派息每股2.43港元，同比增長(zhǎng)10.5%，2023年全年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的70%以上。
　　維持A/H“買入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，在5G產(chǎn)業(yè)周期從5G建設(shè)走向5G應(yīng)用的背景下，運(yùn)營(yíng)商具備長(zhǎng)期向好邏輯。通過(guò)持續(xù)拓展5G行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，我們看好運(yùn)營(yíng)商基本面向好趨勢(shì)。我們維持23-25年歸母凈利潤(rùn)1319/1418/1522億元，對(duì)應(yīng)A股PE 15X/14X/13X，H股PE 9X/8X/8X。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)TTM股息率A股為4.1%、H股為6.9%，A/H股均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：提速降費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，5G應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。