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▌ 2023-2025年主要礦企銅礦產(chǎn)量（含濕法銅）增長分別為86.2、84.5、64.1萬金屬噸
　　我們盤點(diǎn)全球十六大銅礦企業(yè)近20個(gè)可能帶來銅礦（含濕法銅）產(chǎn)量增長的項(xiàng)目。預(yù)期2023-2025這三年會帶來主要增長的銅礦項(xiàng)目有QB2，Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM和巨龍銅礦。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的項(xiàng)目預(yù)測，表內(nèi)20個(gè)變動(dòng)較大的項(xiàng)目在2023-2025年銅礦產(chǎn)量（含濕法SX-EW項(xiàng)目產(chǎn)量）帶來的增長分別為86.2、84.5、64.1萬銅金屬噸。
　　▌智利區(qū)域：干擾多，多個(gè)項(xiàng)目推遲
　　智利區(qū)域主要新項(xiàng)目有Teck的Quebrada Blanca 2（QB2）項(xiàng)目，BHP的Spence growth option（SGO）項(xiàng)目，Codelco的Rojo inca以及Chuquicamata地下項(xiàng)目。其中QB2項(xiàng)目建設(shè)和調(diào)試推遲，導(dǎo)致Teck資源公司2023年產(chǎn)量指引下調(diào)6萬噸。Rajo Inca項(xiàng)目業(yè)因?yàn)楦鞣N原因也被推遲到2024年開始運(yùn)營。
　　除此以外，Codelco公司的Chuquicamata銅礦也持續(xù)遭受品位下滑問題的影響，導(dǎo)致Codelco公司本年銅礦產(chǎn)量或?qū)⒊蔀?020-2030年周期里最低的一年。此外，Antofagasta公司2023年產(chǎn)量指引也下滑了3萬噸，主要因?yàn)槠煜翷osPelambres項(xiàng)目因?yàn)槿钡膯栴}。
　　▌秘魯區(qū)域：增量項(xiàng)目較為集中
　　秘魯主要近期增長礦山有Quellaveco，Las Bambas以及預(yù)計(jì)在2026年啟動(dòng)的120kt年產(chǎn)規(guī)模的礦山項(xiàng)目TiaMaria-Arequipa。
　　Anglo american旗下的Quellaveco項(xiàng)目在2022年6月投產(chǎn)，2023年進(jìn)入爬升年，全年產(chǎn)量估計(jì)為31-35萬噸。五礦資源旗下的Las Bambas銅礦正在準(zhǔn)備開發(fā)Chalcobamba礦床，預(yù)計(jì)2023年年底開始運(yùn)營，屆時(shí)Las Bambas的年均銅產(chǎn)量將可達(dá)至38-40萬噸。
　　▌剛果金區(qū)域：中國企業(yè)主導(dǎo)，建設(shè)有條不紊
　　主要增長銅礦項(xiàng)目有紫金礦業(yè)和艾芬豪盒子的KamoaKakula，洛陽鉬業(yè)旗下的TFM和KFM等。Kamoa-Kakula當(dāng)前產(chǎn)能為45萬噸，三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年10月建設(shè)投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能將提升至62萬噸，并且遠(yuǎn)期計(jì)劃將產(chǎn)能提升至80萬噸。KFM項(xiàng)目今年一季度投產(chǎn)，新增9萬噸產(chǎn)能，TFM混合礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)，新增20萬噸銅礦產(chǎn)能。
　　▌其他區(qū)域：多為大型項(xiàng)目
　　其他區(qū)域增量銅礦多為大礦項(xiàng)目。有增量的項(xiàng)目包括蒙古Oyu Togoi項(xiàng)目、印尼Grasberg和中國的巨龍銅礦項(xiàng)目均處于擴(kuò)產(chǎn)期。
　　▌行業(yè)評級及投資策略
　　根據(jù)我們盤點(diǎn)，變動(dòng)較大的項(xiàng)目在2023-2025年銅礦產(chǎn)量（含濕法SX-EW項(xiàng)目產(chǎn)量）帶來的增長分別為86.2、84.5、64.1萬銅金屬噸。未來三年增量絕對值有所上升，但是考慮到基數(shù)的影響，增速并沒有明顯提升。
　　需求方面來看，全球碳中和大背景下，光伏風(fēng)電裝機(jī)保持較高增速，以及電動(dòng)車快速發(fā)展都會帶來額外的銅需求增長。加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于修復(fù)期，政策托底有望支撐傳統(tǒng)行業(yè)銅需求。因此我們維持銅行業(yè)“推薦”投資評級。
　　▌重點(diǎn)推薦個(gè)股
　　紫金礦業(yè)：銅金礦產(chǎn)全球布局，礦業(yè)巨頭持續(xù)邁進(jìn)。洛陽鉬業(yè)：剛果（金）銅鈷礦開始放量，主要礦產(chǎn)進(jìn)入提升年。金誠信：礦服起家，切入銅礦磷礦資源領(lǐng)域。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）海外銅礦投產(chǎn)及擴(kuò)建進(jìn)度超預(yù)期；2）美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期；3）國內(nèi)銅需求恢復(fù)不及預(yù)期；4）推薦上市公司海外開礦風(fēng)險(xiǎn)；5）推薦上市公司業(yè)績不及預(yù)期等。