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投資要點(diǎn)：公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)與政策優(yōu)勢(shì)疊加，精耕細(xì)作安徽市場(chǎng)并擴(kuò)展省外業(yè)務(wù)。2023年上半年自營表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為合理價(jià)值區(qū)間為7.87-8.66元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　國元證券發(fā)布2023年半年度業(yè)績：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.1億元，同比+27.2%；歸母凈利潤9.1億元，同比+22.1%；對(duì)應(yīng)EPS 0.21元，ROE 2.7%，同比+0.42pct。公司上半年業(yè)績?nèi)〉谜鲩L主要是由于自營表現(xiàn)較好，投資收益（含公允價(jià)值）實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈。第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，同比-16.2%。歸母凈利潤3.9億元，同比-54.6%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，堅(jiān)定向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.8億元，同比-3.4%，占營業(yè)收入比重15.5%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)圍繞公司戰(zhàn)略和機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，著力提升資產(chǎn)配置、投資研究、金融科技等能力，強(qiáng)化客戶開拓和資產(chǎn)引入。上半年全市場(chǎng)日均股基交易額10271億元，同比-2.0%。公司2023年上半年代銷金融產(chǎn)品收入5182萬元，同比+44.9%。公司兩融余額158億元，較年初+3.1%；全市場(chǎng)兩融余額15885億元，較年初-1%。
　　債券承銷規(guī)模提升，IPO儲(chǔ)備充足。公司2023年上半年投行業(yè)務(wù)收入1.0億元，同比-61.0%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-62.8%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+30.5%。股權(quán)主承銷規(guī)模21.2億元，排名第50；其中IPO 1家，募資規(guī)模0.64億元；再融資3家，承銷規(guī)模21億元。債券主承銷規(guī)模138億元，排名第36；其中公司債、企業(yè)債、ABS承銷規(guī)模分別為101億元、36億元、1億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目12家，排名第20，其中兩市主板3家，創(chuàng)業(yè)板6家，科創(chuàng)板3家。
　　資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入4321萬元，同比-5.7%。資產(chǎn)管理規(guī)模217億元，同比-10.1%。公司資管業(yè)務(wù)堅(jiān)持以投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制為核心的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)模式，加快產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)效率，產(chǎn)品類型逐步豐富，F(xiàn)OF、權(quán)益、主動(dòng)管理私募資管規(guī)模均有提升。
　　上半年自營同比扭虧為盈。2023年上半年公司投資收益（含公允價(jià)值）5.5億元，同比扭虧為盈；第二季度投資收益（含公允價(jià)值）1.3億元，同比-75.9%。公司固定收益業(yè)務(wù)把握市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，提升配置規(guī)模，獲得較好息差收入。權(quán)益投資業(yè)務(wù)積極探索非方向性權(quán)益投資業(yè)務(wù)，開展股指期貨套利交易、打通融券出借機(jī)制。
　　【投資建議】我們預(yù)計(jì)公司2023E-2025E年每股凈利潤分別為0.42、0.49、0.54元，每股凈資產(chǎn)分別為7.87、8.24、8.63元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023年1.0-1.1x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為7.87-8.66元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。