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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商將更受益于“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”等政策、有效提振ROE，并有望憑借專業(yè)化能力更好把握投資端改革機(jī)遇。
　　摘要：
　　資本的核心作用是抵御風(fēng)險(xiǎn)、吸收損失，我國(guó)證券業(yè)資本監(jiān)管的目的在于風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)控指標(biāo)以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率為核心。1）資本是監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)必須持有的與其業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配的資本金，核心作用是抵御風(fēng)險(xiǎn)、吸收損失；2）我國(guó)證券業(yè)資本監(jiān)管的目的在于風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)控指標(biāo)以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率為核心；其中，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率不得低于100%；資本杠桿率不得低于8%；流動(dòng)性覆蓋率不得低于100%；凈穩(wěn)定資金率不得低于100%。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)設(shè)置預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為下限的120%。
　　當(dāng)前，我國(guó)證券業(yè)風(fēng)控指標(biāo)的瓶頸在于凈穩(wěn)定資金率，主因?yàn)閳?chǎng)外衍生品等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。1）我國(guó)證券業(yè)風(fēng)控指標(biāo)的主要瓶頸在于凈穩(wěn)定資金率，截至2022年末，43家上市券商中17家凈穩(wěn)定資金率不足150%，接近120%的監(jiān)管預(yù)警線；機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商整體監(jiān)管指標(biāo)更接近監(jiān)管紅線；2）凈穩(wěn)定資金率接近監(jiān)管預(yù)警線主要受分母端證券衍生產(chǎn)品等科目快速增長(zhǎng)影響，主因是近年來(lái)場(chǎng)外衍生品等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，而券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展主要源自居民提升金融資產(chǎn)配置帶來(lái)的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模增加。
　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢(shì)的頭部券商更受益于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化與資本市場(chǎng)投資端改革等政策紅利。1）7月24日，中央政治局會(huì)議后，資本市場(chǎng)改革重心加速由融資端轉(zhuǎn)向投資端；8月18日，證監(jiān)會(huì)一攬子政策進(jìn)一步加速投資端改革并將更好引入中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金，利好券商場(chǎng)外衍生品等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，且機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)潛力空間巨大；2）預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商將直接受益于“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策紅利，有效提升杠桿水平、提振ROE，并憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品專業(yè)化能力更好把握資本市場(chǎng)投資端改革機(jī)遇。以2022年數(shù)據(jù)測(cè)算，若風(fēng)控指標(biāo)放松，頭部券商杠桿水平每增加“1”單位，ROE整體可提振1.7%-2.7%。
　　投資建議：增持機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商，個(gè)股推薦華泰證券、中信證券、中金公司H。優(yōu)質(zhì)券商資本約束放寬等政策有望更好提振頭部券商杠桿水平、增厚ROE；資本市場(chǎng)投資端改革等政策則將加快推動(dòng)中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金入市，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商有望更好把握改革紅利實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)大幅下行。