>> 浙商證券-重慶啤酒(600132)23H1中報點評報告：23Q2利潤超預(yù)期，成本改善明顯&結(jié)構(gòu)持續(xù)升級-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大?。?/td>
| 945KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入85.05億元（同比+7.17%）；歸母凈利潤8.65億元（同比+18.89%）。23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入44.99億元（同比+9.64%）；歸母凈利潤4.78億元（同比+23.52%）。
23Q2業(yè)績超預(yù)期，主因成本改善帶來毛利率提升
23Q2業(yè)績超預(yù)期，主因23Q2毛利率同比+1.85pct至51.45%，凈利率同比+2.17pct至21.51%，盈利能力提升主因：1）噸成本改善幅度超預(yù)期：23H1噸成本為2537元/噸（同比+2.68%），23Q2噸成本為2418元/噸（同比-0.1%），23Q2噸成本下行。2）管理費用率優(yōu)化：23Q2銷售費用率/管理費用率（含研發(fā)費用）同比+0.59/-0.69pct至15.93%/3.43%。3）稅率下降：稅金及附加比率同比0.25pct至6.38%，所得稅率同比-1.91pct至19.54%，稅率下降主要受益于西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率。
樂堡、重慶表現(xiàn)優(yōu)異帶動主流價格帶高增，疆外烏蘇仍在恢復(fù)中
1）量：23H1銷量172.68萬噸（同比+4.76%），23Q2銷量90.32萬千升（同比+5.74%）。2）價：2023年H1噸價為4825元/噸（同比+2.30%），23年Q2噸價為4981元/噸（同比+3.70%），噸價提升主因結(jié)構(gòu)升級，23Q2高檔、主流、經(jīng)濟實現(xiàn)收入16.03/22.42/5.63億元（同比+6.39%/+15.68%/-0.32%），其中主流酒收入占比同比提高2.53pct至50.86%。
大城市計劃持續(xù)推進，南區(qū)市場表現(xiàn)優(yōu)異
23Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)市場實現(xiàn)收入13.91/17.68/12.49億元（同比+1.60%/+4.96%/+30.64%），其中南區(qū)收入占比為28.33%（同比+4.49pct），南區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異主因云南等地旅游復(fù)蘇帶來需求恢復(fù)、福建恢復(fù)性增長。
新零售渠道發(fā)展迅猛，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進
渠道：1）新零售渠道：在鞏固天貓、京東的基礎(chǔ)上，加速了在抖音和社區(qū)團購的業(yè)務(wù)擴張，繼續(xù)與非現(xiàn)飲渠道合作推進百貨到家，與餐飲渠道合作的餐飲到家發(fā)展較快，針對零售終端開發(fā)的嘉銷寶上半年拓展超過一萬家售點；2）經(jīng)銷商：23Q2經(jīng)銷商數(shù)量減少92家。
產(chǎn)能：庫爾勒酒廠的產(chǎn)能擴建項目進展比原計劃提前2個月，糖化發(fā)酵的新增產(chǎn)能已經(jīng)在試產(chǎn)階段，拉罐包裝線也處于最后組裝階段，預(yù)計8月份試產(chǎn)。佛山50萬噸新工廠地下部分已經(jīng)完工，地面建筑物的主體部分完成50%，預(yù)計年末建筑主體部分將全部完工，預(yù)計24年中佛山工廠有望投產(chǎn)。
8月后進入銷量低基數(shù)階段，成本改善紅利釋放期已至
由于去年8月后重啤基數(shù)較低，Q3及Q4銷量增速可期。得益于澳麥雙反政策取消+進口大麥價格自年初至6月已下行15%，疊加低價包材開始使用，預(yù)計下半年及明年成本改善紅利有望持續(xù)釋放，貢獻業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測及估值
8月后進入銷量低基數(shù)階段，成本改善紅利釋放期已至。預(yù)計2023-2025年收入增速為10.4%、12.0%、10.6%；歸母凈利潤增速為21.2%、18.5%、16.0%；EPS分別為3.2/3.7/4.3元/股；PE為28.5/24.0/20.7倍。當(dāng)前估值具性價比，維持買入評級。
催化劑：消費升級持續(xù)、烏蘇及樂堡全國化開拓順利。
風(fēng)險提示：啤酒整體動銷較慢；烏蘇動銷情況不及預(yù)期。
|
|
