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事件描述
　　公司披露2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入85.1億元，同增7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同增18.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為8.5億元，同增19.3%；2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.0億元，同增9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8億元，同增23.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.7億元，同增24.1%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期，主要因?yàn)橥井a(chǎn)能利用率提升以及部分原材料成本走弱帶來(lái)的成本改善。
　　事件評(píng)論
　　疆內(nèi)旅游、現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中檔產(chǎn)品支撐公司量增。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看：1）量：23H1公司銷量共172.7萬(wàn)千升，同比+4.8%，其中樂(lè)堡、重慶貢獻(xiàn)主要增量；23Q2銷量90.3萬(wàn)千升，同比+5.7%，受益于現(xiàn)飲恢復(fù)、疆內(nèi)旅游拉動(dòng)，1664、烏蘇表現(xiàn)較Q1改善。2）價(jià)：23H1公司噸價(jià)同比+2.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)環(huán)比改善下23Q2公司噸價(jià)同比+3.7%（ 23Q1噸價(jià)同比+0.8% ）。分區(qū)域來(lái)看，23H1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入同比-2%/+3.4%/+26.6%，西北區(qū)收入下滑主要因BU調(diào)整后區(qū)域管理范圍縮小，還原后西北區(qū)域收入增長(zhǎng)，新疆旅游業(yè)恢復(fù)疆內(nèi)烏蘇恢復(fù)增長(zhǎng)。分檔次來(lái)看，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)收入同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，主流檔收入增速較快主要因樂(lè)堡、重慶品牌增速穩(wěn)健及本土品牌提價(jià)。
　　成本改善顯現(xiàn)，費(fèi)用率平穩(wěn)，盈利能力穩(wěn)步提升。23H1公司噸成本同比+2.7%，毛利率同比-0.2pct至48.5%，其中Q2噸成本同比-0.1%，毛利率同比+1.8pcts至51.4%，Q2噸成本改善主要因旺季產(chǎn)能利用率提升及部分原材料走弱。23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比-0.03/-0.15/-0.6pct，歸母凈利率提升1pct至10.2%，其中Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.59/-0.03/-0.66pct，歸母凈利率提升1.2pcts至10.6%，盈利能力穩(wěn)步提升。展望下半年，主要包材價(jià)格同比下降，成本端改善邏輯有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　區(qū)域溫和改善中，烏蘇下半年迎來(lái)低基數(shù)。從上半年公司運(yùn)營(yíng)層面來(lái)看，烏蘇銷量占比較大的福建區(qū)域已恢復(fù)增長(zhǎng)，證明公司以福建為樣板市場(chǎng)用烏蘇走量、以1664補(bǔ)渠道利潤(rùn)的模式奏效，福建市場(chǎng)的恢復(fù)也讓公司有更多精力、資源投入到其他市場(chǎng)中，各區(qū)域表現(xiàn)有望溫和改善。23H1烏蘇銷量較為穩(wěn)定，22H2疫情影響下烏蘇銷量有所下降，全年來(lái)看全年烏蘇達(dá)成銷量目標(biāo)概率較大。展望2024年，啤酒結(jié)構(gòu)有望升級(jí)延續(xù)，澳麥雙反取消或帶來(lái)更大成本改善，公司各區(qū)域表現(xiàn)逐步改善，盈利有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年EPS為3.1/3.7/4.3元，對(duì)應(yīng)PE為30/25/22倍，建議持續(xù)關(guān)注公司基本面改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、天氣因素?cái)_動(dòng)；銷量不及預(yù)期；
　　2、原材料成本大幅上漲等。