>> 國海證券-重慶啤酒(600132)2023年半年報點評：結(jié)構(gòu)升級好于預(yù)期，成本優(yōu)化提振業(yè)績-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 599KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入85.05億元，同比+7.17%；歸母凈利潤8.65億元，同比+18.89%；扣非歸母凈利潤8.54億元，同比+19.34%；EPS 1.79元/股。
投資要點:
1、2023Q2量價齊升，中檔產(chǎn)品增長引領(lǐng)結(jié)構(gòu)恢復(fù)。2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入45.0億元（同比+9.6%），分量價看，公司啤酒銷量同比增長5.7%至90.3萬千升，噸價同比增長4.0%，結(jié)構(gòu)環(huán)比改善顯著。受消費力恢復(fù)節(jié)奏和渠道調(diào)整等因素影響，2023Q2烏蘇、1664等高端品牌表現(xiàn)略有壓力，中檔產(chǎn)品重啤、樂堡等均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，2023Q2公司高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品收入同比分別+6%/+16%/-0.3%。分區(qū)域看，2023Q2公司西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入同比分別增長2%/5%/31%，新疆、重慶、云南等強勢市場旅游逐步恢復(fù)。
2、盈利能力穩(wěn)步提升，成本壓力大幅釋放。2023Q2公司歸母凈利潤為4.8億元，同比增長23.5%。二季度公司歸母凈利率同比+1.2pct至10.6%，一方面，預(yù)計公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升使得二季度噸成本同比-0.1%，環(huán)比壓力顯著收窄（2023Q1噸成本同增5.7%），從而帶動毛利率同比+1.9pct至51.5%。另一方面，公司在稅率優(yōu)惠政策下所得稅率同比-1.9pct至19.5%，共同提振盈利表現(xiàn)。同時，隨消費場景的逐步恢復(fù)，公司二季度加大費用投入，銷售費用率同比+0.6pct至15.9%，其他費用相對穩(wěn)定。
3、公司經(jīng)營穩(wěn)中有進，下半年成本壓力有望逐步釋放。當(dāng)前公司各項調(diào)整已逐步到位，公司經(jīng)營端保持穩(wěn)定。2023年公司加大渠道和終端投入，有望進一步實現(xiàn)區(qū)域間協(xié)同效應(yīng)及銷售效率的提高。作為“揚帆27”開局之年，2023年公司預(yù)計將繼續(xù)深化烏蘇、1664等高端品牌全國落地、貢獻利潤，同時期待中檔產(chǎn)品重啤、樂堡等穩(wěn)步起勢。同時，下半年公司成本端壓力有望得到較大釋放，提振盈利表現(xiàn)。2023年外部擾動不再，啤酒行業(yè)消費場景持續(xù)修復(fù)，行業(yè)高端化趨勢不改，我們認(rèn)為公司亦將充分受益于場景復(fù)蘇，恢復(fù)穩(wěn)健增
4、盈利預(yù)測和投資評級：長期來看，公司持續(xù)推進高端化進程，預(yù)計高端大單品烏蘇、1664將繼續(xù)保持增長態(tài)勢，同時帶動樂堡、重啤等腰部產(chǎn)品穩(wěn)定增長。公司內(nèi)部渠道和組織調(diào)整也將逐步理順，“揚帆27”戰(zhàn)略落地，加碼中國市場，繼續(xù)看好公司高端化+全國化推進。考慮到啤酒行業(yè)整體消費復(fù)蘇節(jié)奏問題，各公司銷量緩慢恢復(fù)，因此我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS為3.10/3.70/4.34元，對應(yīng)PE 30/25/21倍，維持“增持”評級。
5、風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)影響消費需求；2）原材料價格上漲風(fēng)險；3）市場競爭加劇導(dǎo)致費用上升；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及銷量不及預(yù)期；5）食品安全問題等
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