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事件：
　　公司于2023年8月16日發(fā)布2023年半年度報告。23H1公司實現(xiàn)營收85.05億元，同比增長7.17%；歸母/扣非歸母凈利潤8.65/8.54億元，同比增長18.89%/19.34%。23Q2實現(xiàn)營收44.99億元，同比增長9.64%；歸母/扣非歸母凈利潤4.78/4.73億元，同比增長23.52%/24.10%。
　　點評：
　　旅游恢復助推強勢市場銷量增長，Q2主流及高檔酒營收實現(xiàn)較高增速。23Q2公司啤酒銷售量價齊升，銷量為90.32萬千升，均價為4981.17元/千升，分別同比增長5.74%/3.70%。在新疆、重慶、云南等強勢市場，受益于旅游恢復，本地品牌增長勢頭良好；嘉士伯、樂堡、1664等國際品牌借助本地品牌優(yōu)勢進入了更多渠道和售點。在非強勢市場，國際品牌也借力烏蘇實現(xiàn)了渠道拓展。23Q2公司高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品營收同比+6.39%/+15.68%/-0.32%，主流/高檔酒營收增速分別環(huán)比提升7.62pcts/9.75pcts。分區(qū)域看，Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)實現(xiàn)營收13.91/17.68/12.49億元，同比增長1.60%/4.96%/30.64%，南區(qū)延續(xù)Q1高增態(tài)勢。
　　Q2原材料成本壓力緩解，盈利水平進一步提升。23年至今，鋁價低位運行，大麥、瓦楞紙價格逐步走低，原材料成本壓力得到緩解，23Q2噸成本同比下降0.10%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行，Q2毛利率同比提升1.85pct至51.45%。費用率方面，由于相比去年同期線下場景恢復，營銷等活動相應增加，銷售費用率同比提升0.59pct；管理/研發(fā)費用率同比下降0.03pct/0.66pct。23Q2公司凈利率同比提升2.17pcts至21.51%。
　　經(jīng)銷商隊伍持續(xù)調(diào)整，疆內(nèi)產(chǎn)能即將擴充。公司著重搭建高效經(jīng)銷商管理體系，23Q2繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商隊伍，新增169家，減少261家。產(chǎn)能方面，為滿足疆內(nèi)銷量快速增長的需求，庫爾勒酒廠的產(chǎn)能擴建項目進展比原計劃提前2個月。佛山50萬噸新工廠預計年末建筑主體完工。
　　投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，疆內(nèi)烏蘇也進入恢復增長期，原材料價格下行將逐步體現(xiàn)在報表端，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.11/17.49/20.79億元，對應EPS為3.12/3.61/4.30元，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：核心產(chǎn)品銷售不及預期，原材料價格波動。