>> 招商證券-重慶啤酒(600132)結(jié)構(gòu)恢復(fù)好于預(yù)期，關(guān)注H2彈性-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
大小： |
323KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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公司23H1營收/凈利潤同比+7.2%/+18.9%，其中Q2營收/凈利潤同比+9.6%/+23.5%，結(jié)構(gòu)恢復(fù)好于預(yù)期，帶動Q2量+5.7%/價+4.0%。短期看，公司Q3去年疫情受損+渠道陣痛，全面進入低基數(shù)，成本端低價包材受益更加明顯，大麥成本壓力趨緩，噸成本表現(xiàn)有望好于年初預(yù)期，利潤彈性更佳。中長期看，烏蘇消費者認知端仍有較強競爭力，渠道改革后勢能有望恢復(fù)，樂堡、重啤等產(chǎn)品在公司堅持培育下同樣有較強增長動力。調(diào)整23-25年EPS預(yù)測3.21、3.79、4.46元，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，公司H1實現(xiàn)營收/凈利潤分別為85.05/8.65億，同比+7.2%/+18.9%。其中Q2實現(xiàn)營收/凈利潤分別為44.99/4.78億，同比+9.6%/+23.5%。
量+5.7%/價+4.0%，結(jié)構(gòu)恢復(fù)好于預(yù)期。雖然1664、烏蘇H1銷量仍面臨一定壓力，但嘉士伯、風花雪月、樂堡、重慶等高檔和主流產(chǎn)品中體量較大的單品均實現(xiàn)了增長，疊加疆外烏蘇價格貢獻，Q2公司銷量同比+5.7%至90.3萬噸，噸價同比+4.0%至4880元，結(jié)構(gòu)環(huán)比改善明顯。其中Q2高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品收入分別同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，H1高檔/主流/經(jīng)濟產(chǎn)品收入分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%。分區(qū)域看，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入H1同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，Q2同比+1.6%/5.0%/30.6%，南區(qū)增速亮眼系云南、湖南等省份旅游復(fù)蘇推動銷量高增。
成本進入下行通道，凈利率大幅提升。23Q2公司噸成本-0.1%至2418元，一方面產(chǎn)能利用率提升對噸成本有所攤薄，另一方面包材價格持續(xù)下行，對沖大麥上漲壓力。23年消費場景恢復(fù)后公司適當增加銷售費用投放，Q2銷售費用同比+13.8%至7.2億，推動銷售費用率+0.59pct至15.9%，H1銷售費用率-0.03pct至14.5%。23Q2公司主營稅金率/管理費率分別-0.25/-0.03pct至6.4%/3.2%，所得稅率在西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠下1.9pcts至19.5%，綜合影響推動凈利率+1.19pcts至10.6%。
結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)優(yōu)化，H2彈性更佳。上半年公司在烏蘇、1664等主力產(chǎn)品承壓狀態(tài)下依然實現(xiàn)了超預(yù)期的增長，隨著Q3旅游旺季效應(yīng)凸顯、去年新疆等主要市場疫情受損嚴重，Q3全面進入低基數(shù)，公司在H2的銷量、結(jié)構(gòu)上有望獲得更好表現(xiàn)。成本端看，由于采購周期的影響，H2包材受益更加明顯，大麥成本壓力趨緩（國產(chǎn)大麥價格有望自然回落+澳麥雙反政策取消背景下供給回升），噸成本表現(xiàn)有望繼續(xù)好于預(yù)期，推動利潤彈性釋放。
投資建議：產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，靜待改革成效。渠道改革后經(jīng)銷商隊伍調(diào)整、消費力較弱導致烏蘇大單品恢復(fù)較慢，但消費者認知維度產(chǎn)品競爭力仍在，精細化運營也在持續(xù)推進。新渠道新市場擴張+單店提升背景下勢能有望恢復(fù)。樂堡、重啤等產(chǎn)品在公司堅持培育下同樣有較強增長動力。調(diào)整23-25年EPS預(yù)測3.21、3.79、4.46元，給予目標價105元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：極端天氣影響、原材料上漲超預(yù)期、烏蘇疆外拓展不及預(yù)期等
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