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事件描述
　　事件：公司公布2023年中報(bào)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.05億元，同比增長7.17%，歸母凈利潤8.65億元，同比增長18.89%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.99億元，同比增長9.64%，歸母凈利潤4.78億元，同比增長23.52%，凈利潤超預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　23Q2收入增速環(huán)比提升，高端化進(jìn)程依舊。23H1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量172.68萬千升，同比+4.76%，噸價(jià)為4925元/千升，同比+2.30%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)啤酒銷量90.32萬千升，同比+5.74%，噸價(jià)為4981元/千升，同比+3.70%。分產(chǎn)品來看，23H1高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入29.31/43.94/10.03億元，同比+1.74%/+11.82%/+4.49%，高檔/主流產(chǎn)品營收占比分別-1.88/+2.19pct至35.20%/52.76%。其中烏蘇上半年區(qū)域間表現(xiàn)分化，增速有所承壓；樂堡在全國化擴(kuò)張下實(shí)現(xiàn)較快增速。分區(qū)域看，2023H1公司在西北/中/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入25.15/34.58/23.55億元，同比-1.95%/+3.36%/+26.63%，大城市計(jì)劃進(jìn)一步推進(jìn)，南區(qū)取得較好增長。公司23Q1受渠道調(diào)整影響復(fù)蘇稍慢，同時(shí)去年同期高基數(shù)影響下，量價(jià)表現(xiàn)收到壓制；23Q2以來隨著渠道運(yùn)作逐漸恢復(fù)常態(tài)和基數(shù)降低，收入增速環(huán)比有所提升，噸價(jià)水平增速也有提升，高端化趨勢(shì)依舊。
　　 23Q2毛利率有所提升，下半年成本壓力持續(xù)緩解。23H1/23Q2公司毛利率為48.48%/51.45%，同比-0.19/+1.85pct，上半年大麥價(jià)格高位有所緩解，瓦楞紙、玻璃等包裝材料價(jià)格有所下降，由于原材料鎖價(jià)影響，主要在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)能利用率提升背景下，Q2起公司毛利率進(jìn)入改善通道。費(fèi)率方面，23H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.53%/3.17%/-0.35%，同比-0.03/-0.15/-0.11pct，隨著外部環(huán)境的恢復(fù)，線下活動(dòng)等費(fèi)用投放有所增加，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定改善趨勢(shì)，助力凈利率水平23Q2同比+1.19pct至10.62%。展望下半年，紙箱、玻璃等包材價(jià)格環(huán)比下行、大麥價(jià)格也同時(shí)趨緩，加之公司渠道梳理逐步完善，烏蘇及1664銷量回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)逐步恢復(fù)，公司下半年有望釋放利潤彈性，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　公司堅(jiān)定推進(jìn)揚(yáng)帆27計(jì)劃，疫后仍有較大增長空間。公司堅(jiān)定推進(jìn)揚(yáng)帆27計(jì)劃，其渠道執(zhí)行力及深耕程度均有望逐步加強(qiáng)。我們認(rèn)為目前烏蘇啤酒產(chǎn)品矩陣趨于完善，在渠道改革優(yōu)化助力之下烏蘇仍有較大增長空間，同時(shí)在高端產(chǎn)品帶動(dòng)及各品牌內(nèi)部不斷升級(jí)雙重驅(qū)動(dòng)下，重慶啤酒高端化有望穩(wěn)步推進(jìn)。
　　投資建議
　　中長期我們看好公司在啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型期的發(fā)展，公司盈利預(yù)測(cè)：2023-2025年公司營業(yè)收入分別為156.30/176.99/199.10億元，同比增長11.3%/13.2%/12.5%。歸母凈利潤分別為15.00/18.33/21.62億元，同比增長18.7%/22.3%/17.9%。對(duì)應(yīng)EPS分別為3.10/3.79/4.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/22/19倍，維持公司“買入-B”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期等。