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23Q1收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待高檔產(chǎn)品恢復(fù)增長(zhǎng)。公司發(fā)布22年年報(bào)和23年一季報(bào)，22年收入140.39億元，同比增長(zhǎng)7.01%；23Q1收入40.06億元，同比增長(zhǎng)4.52%。分量?jī)r(jià)來看，22年公司啤酒銷量285.66萬噸，同比提升2.41%，均價(jià)4915元/噸，同比增長(zhǎng)4.49%；23Q1公司啤酒銷量82.36萬噸，同比提升3.70%；均價(jià)4864元/噸，同比增長(zhǎng)0.79%。公司22年歸母凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)8.35%；23Q1歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比增長(zhǎng)13.63%。23Q1歸母凈利率9.66%，同比提升0.77pct，主要由于所得稅率降低及銷售費(fèi)用率下降。23Q1公司毛利率45.16%，同比下降2.52pct，主要由于成本提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩；銷售費(fèi)用率12.95%，同比下降0.76pct，預(yù)計(jì)主要由于淡季減少了費(fèi)用投放；所得稅率18.40%，同比下降7.78pct，主要由于公司部分子公司享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策。
　　消費(fèi)復(fù)蘇疊加成本下降，公司后續(xù)有望逐季改善。分季度來看，公司22年1、2、3、4季度銷量分別同比增長(zhǎng)11.69%、1.84%、1.29%、-11.41%，基數(shù)原因疊加消費(fèi)的復(fù)蘇預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司未來三個(gè)季度的銷量增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比加速。同時(shí)去年底原材料開始回落的紅利也有望在接下來三個(gè)季度兌現(xiàn)，成本不斷優(yōu)化。根據(jù)22年年報(bào)，23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為該目標(biāo)大概率能夠達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為151.11/164.70/178.02億元，同比增長(zhǎng)7.64%/8.99%/8.09%；歸母凈利潤(rùn)15.30/18.19/20.50億元，同比增長(zhǎng)21.11%/18.84%/12.74%；EPS為3.16/3.76/4.24元/股，對(duì)應(yīng)PE為32/27/24倍。給予公司23年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值126.48元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。