>> 德邦證券-重慶啤酒(600132)業(yè)績短期承壓，期待持續(xù)改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比+7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.34億元，同比+8%。其中，2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.56億元，同比-3.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比-33.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元，同比-37.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.06億元，同比+4.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比+13.63%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.81億元，同比+13.92%。
22年受疫情影響經(jīng)營較承壓，高檔產(chǎn)品銷售待恢復(fù)。（1）量價拆分來看，22年受疫情影響經(jīng)營承壓，全年銷量同比微增2.4%至285.66萬噸，仍優(yōu)于行業(yè)水平；噸酒價格同比+4.2%至4795元。23Q1銷量同比+3.7%至82.36萬噸，噸酒價格同比約+0.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級放緩。（2）分產(chǎn)品看，22年高檔/主流/經(jīng)濟收入分別同比+5.7%/+7.6%/+6.3%；23Q1高檔/主流/經(jīng)濟收入分別同比-3.4%/+8.1%/+11.4%，高檔產(chǎn)品銷售仍有待恢復(fù)。（3）分區(qū)域看，22年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收39.8/59.1/38.1億元，同比-5.1%/+11.1%/+14.6%；23Q1西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實現(xiàn)營收11.2/16.9/11.1億元，同比-6.0%/+1.7%/+22.4%，南區(qū)實現(xiàn)高增但西北區(qū)修復(fù)仍需時間。
23Q1成本壓力仍存，費效比優(yōu)化與稅率降低拉升Q1盈利水平。2022年原材料及包材成本上行，全年噸酒成本同比+4.8%至2346元，公司通過內(nèi)部管理優(yōu)化與提價升級對沖成本壓力，全年毛利率同比-0.46pct至50.48%。從費用端來看，22年銷售/管理費用率分別同比-0.30/-0.13pct至16.57%/3.81%，帶動全年歸母凈利率同比+0.11pct至9%。23Q1公司噸酒成本同比約+5.7%，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與銷量增長放緩，毛利率同比-2.52pct至45.16%，全年預(yù)計成本情況平穩(wěn)。費用端23Q1銷售/管理費用率分別同比-0.76/-0.29pct，費控能力持續(xù)提升，同時受益于Q1所得稅率同比-7.8pct至18.4%，23Q1歸母凈利率同比+0.77pct至9.66%。
大城市計劃繼續(xù)加速擴張，多品牌產(chǎn)品組合銷售釋放長期動能。23年揚帆27戰(zhàn)略正式啟動，公司將以“國際高端品牌+本地強勢品牌”的品牌組合為依托，在核心市場持續(xù)推進產(chǎn)品高端化并鞏固核心啤酒份額，實現(xiàn)營收中高個位數(shù)增長的年度目標。目前公司大城市計劃持續(xù)推進，在部分重點市場優(yōu)化產(chǎn)品組合，在公司強產(chǎn)品力與品牌力下我們認為烏蘇仍具備較大成長空間，期待產(chǎn)品矩陣組合銷售釋放更大動能。
投資建議：短期來看，消費場景修復(fù)疊加天氣炎熱有望促進啤酒消費，預(yù)計公司銷量增速將環(huán)比提升，部分原材料價格回落有望帶來更大利潤彈性。長期來看，公司大城市計劃有序推進、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，有望繼續(xù)維持量價齊升趨勢，保障利潤實現(xiàn)較快增長。我們根據(jù)公司業(yè)績報告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收158.92/177.75/198.23億元，同比增速為13.2%/11.8%/11.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.87/18.54/21.68億元，同比增速為25.6%/16.8%/16.9%，對應(yīng)PE為31x/27x/23x，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本上漲；市場競爭加??；大單品推廣不及預(yù)期等。
|
|
