>> 中郵證券-重慶啤酒(600132)“揚帆22”完美收官，全國化進攻邏輯不改-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同增7.0%；歸母凈利潤12.64億元，同增8.3%；扣非歸母凈利潤12.34億元，同增8.0%。22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.56億元，同降4.0%；歸母凈利潤0.81億元，同降33.6%;扣非歸母凈利潤0.73億元，同降37.3%；每股分配現(xiàn)金紅利人民幣2.60元（含稅）。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.05億元，同增4.5%；歸母凈利潤3.87億元，同增13.6%；扣非歸母凈利潤3.81億元，同增13.9%。
核心觀點
量價齊升，部分基地市場有待進一步恢復(fù)。公司全年實現(xiàn)銷量285.66萬千升，同增2.4%，其中，中高端及以上品牌銷量同增2.4%至233.0萬千升（占比基本維持81.6%不變），疊加公司提價漸次落地，帶動公司全年噸價同增4.5%至4914.60元/千升。分區(qū)域看，南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)收入分別同比+14.6%/+11.1%/-5.1%至38.10/59.06/39.79億元。受疫情影響，公司單Q4實現(xiàn)銷量33.01萬千升，同降11.4%，中高端銷售收入占比同增0.1pct至92.9%，噸價為5622.31元/千升，同增8.4%。公司23Q1公司實現(xiàn)銷量82.36萬千升，同增3.7%，其中，烏蘇、風(fēng)花雪月和1664銷量均取得雙位數(shù)增長，高檔/主流/經(jīng)濟類產(chǎn)品收入分別同比-3.4%/+8.1%/+11.4%至13.28/21.52/4.40億元，中高檔占比微降0.7pct至88.8%，公司噸價同增0.8%至4863.78元/千升；分區(qū)域看，南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)收入分別同比+22.4%/+1.7%/-6.0%至11.1/16.9/11.2億元，西北區(qū)銷售有待進一步恢復(fù)。
成本略微承壓，但控費成效顯著，盈利能力持續(xù)提升。毛利率方面，受原材料、包材等成本上行，疊加油價上漲、大城市計劃全國拓展等影響，公司22年生產(chǎn)成本承壓，噸成本同增5.5%至2433.8元/千升，毛利率同降0.5pct至50.5%。23Q1噸成本同增5.7%至2667.49元/千升，毛利率同降2.5pcts至45.2%，主要系原材料上漲以及產(chǎn)能利用不足影響固定成本攤銷等所致。費用率方面，公司22年銷售費用率同降0.3pct至16.6%，管理費用率同降0.1pct至3.8%，23Q1公司銷售費用率同降0.8pct至13.0%，管理費用率同降0.3pct至3.1%，期間費用控制良好。綜合來看，公司全年凈利率同增0.1pct至18.4%，歸母凈利率同增0.1pct至9.0%，扣非后歸母凈利率同增0.1pct至8.8%，23Q1凈利率同增1.5pcts至19.3%，歸母凈利率同增0.8pct至9.7%，扣非歸母凈利率為9.5%，同增0.8pct。
全國化進攻邏輯不改，“揚帆27”順利開局。2023年是公司“揚帆27”計劃的開局之年，展望全年，收入端，隨著現(xiàn)飲消費等場景陸續(xù)修復(fù)，疊加公司人員調(diào)整基本到位、“大城市計劃”持續(xù)拓展全國市場、進一步加大費用及資源投入，烏蘇有望成長為百萬噸大單品（銷量維持雙位數(shù)增長），同時1664、風(fēng)花雪月、樂堡等亦有望保持強勢增長，帶動公司量價齊升。成本費用端，公司堅持對鋁材等原材料進行鎖價，疊加自身數(shù)字化、智能化管理體系、嘉士伯全球采購等進一步控制成本、提升管理效率、提高銷售費用費效比，公司盈利能力有望進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議
公司人員、渠道調(diào)整基本結(jié)束，在烏蘇、1664等品牌引領(lǐng)下，大城市計劃如火如荼，費用投放方向明確，疊加行業(yè)消費場景修復(fù)，公司依托烏蘇全國化進攻邏輯不改。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤分別為15.33/18.19/21.54億元，對應(yīng)23-25年EPS分別為3.17/3.76/4.45元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為33/28/23倍，給予23年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為127元，初次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
市場競爭加劇風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；高端化及全國化發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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