>> 國海證券-重慶啤酒(600132)2022年報及2023一季報點評：業(yè)績短期承壓，看好逐季改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比+7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%；扣非歸母凈利潤12.34億元，同比+8%；EPS 2.61元/股；擬每股分配現(xiàn)金紅利人民幣2.60元（含稅）。
同時，公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入40.06億元，同比+4.52%；歸母凈利潤3.87億元，同比+13.63%；扣非歸母凈利潤3.81億元，同比+13.92%。
投資要點:
外部擾動影響銷量表現(xiàn)，2022公司實現(xiàn)穩(wěn)步增長。2022年公司噸價為4795元/噸，同比+4.2%；受基地市場疫情多發(fā)及渠道調(diào)整影響，銷量環(huán)比降速至285.7萬噸（同比+2.4%）。分產(chǎn)品看，公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入分別增長5.7%/7.6%/6.3%，其中高檔產(chǎn)品銷量/噸價同比分別增長1.8%/3.8%，銷量增速慢于公司平均預(yù)計受烏蘇銷量降速影響；主流產(chǎn)品增速最快預(yù)計受腰部產(chǎn)品重慶啤酒、樂堡等提振。分區(qū)域看，公司西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收同比分別-5%/+11%/+15%，預(yù)計新疆和重慶等傳統(tǒng)基地市場受疫情影響較大。
2022年公司盈利能力微增，凈利率同比+0.1pct至18%；一方面，公司費(fèi)用優(yōu)化提振盈利能力；另一方面，受原材料等成本上行影響，2022年公司噸成本同比+4.8pct，導(dǎo)致啤酒業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑0.3pct。此外，2022Q4公司實現(xiàn)營收18.56億元（同比-4.0%），歸母凈利0.81億元（同比-33.6%），利潤下滑幅度快于營業(yè)收入增速，主要系現(xiàn)飲消費(fèi)場景缺失下銷量減少。
降費(fèi)提效提振2023Q1盈利表現(xiàn)，“大城市”計劃持續(xù)推進(jìn)。2023年Q1公司實現(xiàn)銷量82.36萬噸（同比+3.7%），預(yù)計受春節(jié)疫情“過峰”影響，終端消費(fèi)緩慢恢復(fù)；公司主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品表現(xiàn)相對突出，營收同比分別增長8%/11%。2022年公司持續(xù)推進(jìn)“大城市”計劃并改善經(jīng)銷商隊伍，加快華南和華東區(qū)域渠道下沉，助力大單品烏蘇重拾增長能力；公司南區(qū)市場實現(xiàn)快速增長，2023Q1營收同比+22%至11.1億元。一季度公司凈利率同比+0.8pct至9.7%，一方面受成本壓力（一季度公司噸成本同比仍增長5.7%）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略下行影響，公司毛利率同比-2.5pct至45.2%；但同時公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部架構(gòu)，穩(wěn)步提效，銷售費(fèi)用率同比-0.8pct至12.9%，稅金及附加比率/管理費(fèi)用率也同比分別下降0.2和0.3pct，綜合反應(yīng)下提振公司盈利能力。
“揚(yáng)帆27”穩(wěn)步開局，消費(fèi)復(fù)蘇助力公司穩(wěn)健增長。公司加大渠道和終端投入，2023年有望進(jìn)一步實現(xiàn)區(qū)域間協(xié)同效應(yīng)及銷售效率的提高。作為“揚(yáng)帆27”開局之年，2023年公司預(yù)計將繼續(xù)深化烏蘇、1664等高端品牌全國落地、貢獻(xiàn)利潤，同時期待中檔產(chǎn)品重啤、樂堡等穩(wěn)步起勢。2022年公司主銷區(qū)域受外部環(huán)境擾動，即飲場景受限，銷售端承壓，而成本壓力提升也對盈利兌現(xiàn)產(chǎn)生影響。2023年外部擾動不再，啤酒行業(yè)消費(fèi)場景持續(xù)修復(fù)，行業(yè)高端化趨勢不改，我們認(rèn)為公司亦將充分受益于消費(fèi)復(fù)蘇，恢復(fù)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到短期公司仍受疫后消費(fèi)緩慢復(fù)蘇與內(nèi)部調(diào)整影響，我們調(diào)整2023年盈利預(yù)測。但長期來看，公司持續(xù)推進(jìn)高端化進(jìn)程，預(yù)計高端大單品烏蘇、1664將恢復(fù)高增態(tài)勢，也將帶動樂堡、重啤等腰部產(chǎn)品穩(wěn)定增長。公司內(nèi)部渠道和組織調(diào)整也將逐步理順，“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略落地，加碼中國市場，繼續(xù)看好公司高端化+全國化推進(jìn)。預(yù)計2023-2025年EPS為3.16/3.79/4.47元，對應(yīng)PE 33/27/23倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求；2）原材料價格上漲風(fēng)險；3）市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用上升；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及銷量不及預(yù)期；5）食品安全問題等。
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