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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)140.39/12.64/12.34億元，同比+7.01%/+8.35%/+8%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)18.56/0.81/0.73億元，同比-3.97%/-33.63%/-37.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)40.06/3.87/3.81億元，同比+4.52%/+13.63%/+13.92%。
　　揚(yáng)帆22收官，高端化持續(xù)推進(jìn)。2022年在基地市場(chǎng)受到疫情嚴(yán)重影響下，公司啤酒銷量285.67萬(wàn)千升，同比+2.41%，仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。得益于對(duì)產(chǎn)品的有效提價(jià)，噸價(jià)達(dá)到4794.6元/千升，同比+4.2%。分產(chǎn)品，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.47/70.44/17.05億元，同比+5.7%/+7.6%/+6.3%；銷量分別增長(zhǎng)1.8%/2.6%/2.6%，噸價(jià)分別同比+3.8%/4.8%/3.6%。分地區(qū)，西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.79/59.06/38.11億元，同比-5.09%/+11.10%/+14.57%，西北區(qū)受疫情沖擊較大。23Q1啤酒銷量82.36萬(wàn)千升，同比+3.70%，噸價(jià)4863.8元/千升，同比+0.79%，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28/21.52/4.40億元，同比-3.36%/+8.10%/+11.40%。
　　成本壓力較大，管理優(yōu)化提升盈利能力。成本端，2022年原料成本同比+5.4%，啤酒噸成本同比+4.8%至2346.5元/千升。成本上漲壓力下，公司推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目與運(yùn)營(yíng)成本管理項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)毛利率50.48%，同比略減0.46pct。費(fèi)用端，公司提高費(fèi)用利用率，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為16.6%/3.8%，同比-0.3pct/-0.1pct。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.0%，同比+0.11pct。23Q1噸成本2667.5億元，同比+5.65%，毛利率45.16%，同比-2.52pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別縮減0.8pct/0.3pct至12.9%/3.1%，歸母凈利率9.7%，同比+0.8pct。
　　投資建議：我們認(rèn)為2022年底公司進(jìn)行BU調(diào)整及渠道整合，將在今年陸續(xù)看到改革成效。2023年為揚(yáng)帆27戰(zhàn)略的第一年，公司將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化，拓展新興渠道與多元化品牌組合，加速擴(kuò)張大城市計(jì)劃，發(fā)掘高潛力市場(chǎng)。繼續(xù)維持買入-A評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的每股收益為3.16/3.76/4.43元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為130元，相當(dāng)于2024年35x市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：提價(jià)不及預(yù)期；高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。讳N量不及預(yù)期等。