>> 中信建投-重慶啤酒(600132)組織調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績承壓，靜待烏蘇重回增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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公司2022年在多重壓力下經(jīng)營承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升放緩，高檔產(chǎn)品增長放緩。在22Q1高基數(shù)等影響下，銷量增長略低于行業(yè)水平，高檔產(chǎn)品恢復(fù)較慢。22年實現(xiàn)營收140.39億元，同比增長7.01%，23Q1實現(xiàn)營收40.06億元，同比增長4.52%。而在噸價提升以及費用控制等因素影響下，盈利水平仍有提升，全年歸母凈利率9.00%，同比提0.11pcts；2023年一季度歸母凈利率9.66%，同比提升0.77pcts。
公司近年來兩次對內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對疆外區(qū)域的烏蘇價盤和渠道管理等將更加精細(xì)化。大城市計劃持續(xù)推進(jìn)，烏蘇仍具備較大成長空間，樂堡等品牌亦有望接力成為下一個大單品。2023年公司的全國化擴(kuò)張策略及線下營銷活動將不再受限，有望在較低基數(shù)上實現(xiàn)較大利潤彈性。
事件
4月27日，公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：22年實現(xiàn)營收140.39億元，同比增長7.01%，歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%，扣非歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%；23Q1實現(xiàn)營收40.06億元，同比增長4.52%，歸母凈利潤3.87億元，同比增長13.63%，扣非歸母凈利潤3.81億元，同比增長13.92%。
簡評
2022年經(jīng)營承壓明顯，23Q1高檔產(chǎn)品銷售仍有待恢復(fù)量方面，公司2022年在多重壓力下經(jīng)營承壓，尤其西北區(qū)域受影響明顯，對烏蘇疆內(nèi)銷售沖擊較大。單四季度公司實現(xiàn)銷量 33.01萬千升，同比下滑11.40%。全年來看，由于四季度屬于啤酒消費淡季，以及得益于旺季高溫天氣等因素公司在前三季度銷量逆勢增長，2022年公司實現(xiàn)啤酒銷量285.66萬千升，同比仍增長2.41%。2023年以來，隨著啤酒現(xiàn)飲場景的逐步復(fù)蘇，行業(yè)銷量整體提升。而公司全國化擴(kuò)張略有放緩，以及22Q1高基數(shù)等影響下，銷量增長略低于行業(yè)水平。一季度公司產(chǎn)品銷量82.36萬千升，同比增長3.69%。
價方面，公司2022年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升放緩，高檔產(chǎn)品增長受阻。 但在提價等因素影響下，公司產(chǎn)品噸價（按總營收）同比提升4.49%至4915元。其中高檔/主流/經(jīng)濟(jì)檔產(chǎn)品噸價分別為7344、4253、3238元，同比+3.78%、+4.84%、+3.59%。2023年以來高檔產(chǎn)品復(fù)蘇也仍較慢，公司產(chǎn)品噸價略增長0.79%至4864元。
分區(qū)域看，公司2022年南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)分別實現(xiàn)收入38.11、59.06、39.79億元，分別同比+14.57%、+11.10%、-5.09%；其中22Q4分別實現(xiàn)收入8.00、7.62、2.07億元，分別同比+7.80%、+7.58%、-49.70%，西北區(qū)受沖擊較為嚴(yán)重。2023年一季度分別實現(xiàn)營收11.06、16.90、11.24億元，分別同比+22.38%、+1.74%、-6.01%，南區(qū)重回高增速，西北區(qū)仍有待恢復(fù)。
分產(chǎn)品看，公司2022年高檔/主流/經(jīng)濟(jì)分別實現(xiàn)收入49.47、70.44、17.05億元，分別同比+5.67%、+7.56%、+6.25%，其中22Q4分別實現(xiàn)收入6.38、10.06、1.25億元，分別同比-11.13%、-0.39%、-7.16%，高檔受損相對較大，結(jié)構(gòu)升級受阻。2023年一季度分別實現(xiàn)營收13.28、21.52、4.40億元，同比-3.36%、+8.06%、+11.37%，高檔產(chǎn)品銷售仍有待恢復(fù)。
一季度成本仍有壓力，費用率優(yōu)化與稅率下降帶動凈利率提升
2022年各原材料成本價格同比有較大增長壓力，全年噸酒成本（按公司營業(yè)成本）同比提升5.48%至2434元。公司通過持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項目并開展運營成本管理項目，抵消了大宗商品價格上漲帶來的部分不利影響。疊加噸價提升的影響，公司全年毛利率50.48%，同比下降0.46pcts；其中單四季度毛利率55.59%，同比下降0.34pcts。2023年以來，大麥等原材料價格漲幅較大，噸酒成本同比增長5.65%至2667元。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升放緩，公司一季度毛利率45.16%，同比下滑2.52pcts。
費用方面，2022年公司費用投放力度在環(huán)境因素限制下有所收緊。全年銷售費用金額同比增長5.12%至23.26億元，費用率為16.57%，同比降低0.30pcts。單四季度看，銷售費用投放有所增強(qiáng)，費用率同比提升3.87pcts至28.22%。2023年一季度公司銷售費用又略收緊，費用金額同比下降1.27%至5.19億元，費用率為12.95%，同比下降0.76pcts。管理費用方面，2022全年費用率同比降低0.13 pcts至3.81%，2023年一季度費用率則同比降低0.29pcts至3.11%。此外，23Q1所得稅率為18.40%，同比下滑7.78pcts，所得稅占總營收比例則同比下滑1.98pcts，對盈利水平起到較明顯的正向作用。公司盈利水平在噸價提升以及費用控制等因素影響下持續(xù)提升，全年歸母凈利率9.00%，同比提升0.11 pcts；2023年一季度歸母凈利率9.66%，同比提升0.77 pcts。
看好基地市場恢復(fù)性增長，組織架構(gòu)調(diào)整后管理更加精細(xì)化
重啤擁有重慶、新疆、寧夏及云南等基地市場，市場地位穩(wěn)固，并持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，2022年尤其在重慶等地區(qū)展現(xiàn)出較強(qiáng)的升級趨勢。2022年四季度新疆區(qū)域市場所在的西北區(qū)域承壓較大，有望在2023年旺季恢復(fù)至較高水平，迎來修復(fù)增長。
公司近年來兩次對內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對疆外區(qū)域的烏蘇價盤和渠道管理等將更加精細(xì)化。大城市計劃持續(xù)推進(jìn)，烏蘇仍具備較大成長空間，且公司規(guī)劃逐步由烏蘇帶動整體6+6產(chǎn)
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