>> 山西證券-重慶啤酒(600132)疫情下22年業(yè)績承壓，看好23年業(yè)績修復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
418KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳振志,周蓉 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入140.39億元，同比+7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.56億元，同比-3.97%；歸母凈利潤0.81億元，同比-33.63%。同時，公司公布2023年一季報，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.06億元，同比增長4.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.87億元，同比增長13.63%.事件點(diǎn)評
22Q4疫情之下銷量承壓，高端化進(jìn)程持續(xù)?？備N量方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量285.66萬千升，同比+2.41%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)啤酒銷量33.01萬千升，同比-11.41%。22Q4受各區(qū)域疫情擾動及封控影響，消費(fèi)場景缺失，致銷量端承壓增速放緩。分產(chǎn)品來看，2022年高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入49.47/70.44/17.05億元，同比+5.67%/+7.56%/+6.25%。其中烏蘇及1664等高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量67.36萬千升，同比增長1.82%；樂堡、重慶等中檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量165.64萬千升，同比增長2.60%；山城、天目湖等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量52.66萬千升，同比增長2.57%。噸價方面，2022年公司啤酒噸價為4915元/噸，同比+4.49%。全年整體來看，高端化進(jìn)程持續(xù)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量82.36萬千升，同比+3.70%；噸價為4864元/千升，同比+0.79%。分產(chǎn)品來看，高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入13.28/21.52/4.40億元，同比-3.36%/+8.06%/+11.37%，其中高檔產(chǎn)品營收占比-2.66pct，為33.88%。分區(qū)域看，23Q1公司在西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入11.24/16.90/11.06億元，同比-6.01%/+1.74%/+22.38%，南部區(qū)域把握復(fù)蘇取得較好增長。展望23年，在即飲消費(fèi)場景不斷修復(fù)下，高端產(chǎn)品烏蘇、1664有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，助力其高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。22年成本端承壓，23年盈利有望逐步向好。2022年公司毛利率為50.48%，同比-0.46pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別-0.30/-0.13pct，歸母凈利率水平為9.00%，同比+0.11pct。22年全年公司成本端受原材料價格高位持續(xù)承壓，毛利率略有下降。在公司積極控費(fèi)增效之下，全年盈利能力保持相對穩(wěn)定。
23Q1公司毛利率為45.16%，同比-2.52pct；費(fèi)率方面，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為12.95%/3.11%/-0.34%，分別同比-0.76/-0.29/-0.14pct。23Q1高檔啤酒銷量有所承壓，致毛利率短期有所下滑。所得稅率同比下降助力下，凈利率水平為9.66%，同比+0.77pct。全年看大麥價格壓力仍在，但預(yù)計紙箱價格及運(yùn)費(fèi)方面壓力有所趨緩，同時伴隨公司渠道梳理逐步完善，烏蘇及1664銷量回升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級逐步恢復(fù)，公司盈利能力有望逐步向好。
公司堅(jiān)定推進(jìn)揚(yáng)帆27計劃，疫后時代仍有較大增長空間。22年公司堅(jiān)定推進(jìn)揚(yáng)帆27計劃，新增大城市15個，其渠道執(zhí)行力及深耕程度均有望逐步加強(qiáng)。我們認(rèn)為目前烏蘇啤酒產(chǎn)品矩陣趨于完善，23年在渠道改革優(yōu)化助力之下烏蘇仍有較大增長空間，同時在高端產(chǎn)品帶動及各品牌內(nèi)部不斷升級雙重驅(qū)動下，重慶啤酒高端化有望穩(wěn)步推進(jìn)。投資建議公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于完善，渠道調(diào)整基本到位，旗下烏蘇品牌發(fā)展空間充足，中長期我們看好公司在啤酒行業(yè)轉(zhuǎn)型期的發(fā)展，公司盈利預(yù)測：2023-2025年公司營業(yè)收入分別為156.30/176.99/199.10億元，同比增長11.3%/13.2%/12.5%。歸母凈利潤分別為15.00/18.33/21.62億元，同比增長18.7%/22.3%/17.9%。對應(yīng)EPS分別為3.10/3.79/4.47元，4月27日收盤價對應(yīng)PE分別為34/ 28/24倍，維持公司“買入-B”投資評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品升級不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲超預(yù)期等。
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