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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，經公司初步核算，2022年實現(xiàn)營收140.39億，同比+7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%。
　　點評：
　　2022Q4銷量有所下滑，全年收入微增。經公司初步核算，2022Q4公司營收18.56億元，同比-4.0%，符合市場預期。其中2022Q4銷量實現(xiàn)33萬千升，同比-11.4%，我們認為主要系Q4嘉士伯傳統(tǒng)基地市場重慶、新疆等地受疫情影響較大，動銷受限；千升酒收入實現(xiàn)5622元，同比+8.4%。2022Q4價格帶偏高的產品烏蘇、1664消費場景受限，我們預計產品結構有所受損。
　　我們預計2022年毛利率略降，費用投放減少。2022年啤酒成本走勢分化，大麥價格漲幅在20%以上，鋁材價格5月后高位震蕩，同比漲幅控制在個位數(shù)，瓦楞紙和玻璃價格3月份后跌幅擴大。公司成本環(huán)比改善，2022Q1、Q2、Q3千升酒成本分別同比+5.2%、+4.8%、+4.5%，我們預計2022年千升酒成本同比+5.4%，預計毛利率為50.5%，同比-0.4pct。從費用投放角度來看，公司根據(jù)實際市場環(huán)境調整費用投放節(jié)奏，考慮到2022年現(xiàn)飲場景受疫情影響較大，我們預計公司費用投放有所減少。綜上，公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%，歸母凈利率為9%，同比+0.1pct；其中2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤8217萬元，同比-32.7%，主要系Q4銷量下滑嚴重。
　　困境反轉，彈性標的。公司短期遭遇增長瓶頸，但是長期我們看好重慶啤酒對旗下產品品牌調性的提煉。受疫情影響比較大的烏蘇和1664，2022年都是自身的業(yè)績洼地，看向2023年旺季，我們認為烏蘇和1664有望恢復較好的增長。我們預計2022-2024年歸母凈利潤CAGR為28.0%，營收CAGR為17.0%，持續(xù)看好產品結構提升后凈利率改善的長期趨勢。我們預計重慶啤酒2022-2024年EPS分別3.03元、3.38元、4.21元，對應2023年2月8日收盤價（120.03元/股）市盈率40、36、28倍，維持“買入”評級。
　　股價催化：渠道改善超出市場預期、原料成本下降
　　風險因素：新冠疫情反復、烏蘇增長不達預期、原材料價格波動等