>> 中泰證券-重慶啤酒(600132)短期疫情沖擊明顯，2023年修復(fù)彈性大-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 622KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績快報。2022年公司實現(xiàn)收入140.39億元，同比增長7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%。2022Q4公司實現(xiàn)收入18.56億元，同比下滑3.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比下滑33.63%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.73億元，同比下滑37.31%。
疫情反復(fù)下銷量承壓，促銷減少推升均價。2022年公司實現(xiàn)銷量285.66萬千升，同比增長2.41%；其中2022Q4銷量為33.01萬千升，同比下降11.40%。四季度銷量大幅下滑，主要系：（1）新疆、重慶等基地市場疫情出現(xiàn)強反復(fù)，現(xiàn)飲渠道一度處于停擺狀態(tài)，對銷量造成較大沖擊；（2）全國多地疫情散發(fā)，包括12月疫情放開后的感染高峰，對華東、華南等大城市戰(zhàn)略集中的區(qū)域也造成較大影響。2022年烏蘇全年銷量承壓，我們預(yù)計小幅下降；其中2022Q4新疆省內(nèi)嚴封控+中東部大城市疫情反復(fù)，預(yù)計烏蘇銷量下滑明顯。2022Q4噸酒營收同比增長8.38%至5622元/千升，環(huán)比加速，主要系疫情反復(fù)下地面活動減少，貨折等收縮推升了均價。預(yù)計12月疆外烏蘇提價亦有少量貢獻，但主要提振將反應(yīng)到2023年報表端。
成本上升拖累毛利率，利潤大幅下滑。2022Q4公司凈利潤大幅下滑，歸母凈利潤率同比下降1.96個pct，扣非后歸母凈利潤率同比下降2.10個pct。利潤率下降主要系成本上漲導(dǎo)致毛利率下降較多。隨著2022Q4末疫情管控政策放開，公司預(yù)計逐步增加銷售費用投放。
需求與成本邊際改善，2023年關(guān)注修復(fù)彈性。由于2022年公司基地市場遭受疫情嚴重影響，2023年現(xiàn)飲渠道回暖有望帶來較大的修復(fù)彈性。從春節(jié)看，需求恢復(fù)較為良性，尤其是旅游城市表現(xiàn)較好。我們預(yù)計2023年公司銷量有望實現(xiàn)高個位數(shù)增長，均價保持中個位數(shù)的增速，同時噸酒成本漲幅對比2022年預(yù)計明顯收窄，利潤有望保持快速釋放。
盈利預(yù)測：短期受疫情影響，公司銷量和利潤均出現(xiàn)明顯下滑。但隨著管控政策放開，現(xiàn)飲渠道逐步修復(fù)，需求有望得到明顯改善。2022年公司受疫情精準打擊，2023年修復(fù)彈性可期。根據(jù)公司業(yè)績快報，考慮到2023年疫情潛在的二次反復(fù)及消費力恢復(fù)需要時間，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2024年收入分別為159.45、176.77億元（原值為163.94、182.17億元），同比分別增長14%、11%，歸母凈利潤分別為15.57、19.59億元（原值為16.82、20.57億元），同比分別增長23%、26%，EPS分別為3.22、4.05元，對應(yīng)PE為37倍、29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟增速放緩；食品安全風(fēng)險；因不可抗要素帶來銷量的下滑；市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動
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