>> 中信證券-重慶啤酒(600132)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，期待來年穩(wěn)健快增-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,蔣祎 |
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公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年重慶啤酒未經(jīng)審計(jì)（下同）收入同增7.0%，量/價(jià)分別同增約2.4%/4.5%；歸母凈利潤(rùn)同增8.3%，Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。展望2023年，疫情緩和消費(fèi)場(chǎng)景逐漸復(fù)蘇背景下公司望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，組織架構(gòu)調(diào)整穩(wěn)定下，渠道拓展和產(chǎn)品組合協(xié)同齊發(fā)力。放眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)，公司望在揚(yáng)帆27計(jì)劃下逐步在大城市扎根并繼續(xù)提升高端產(chǎn)品的占比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入140.4億元、同增7.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.6億元、同增8.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利12.3億元、同增8.0%。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入18.6億元、同減4.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.8億元，上一年同期1.2億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利0.7億元，上一年同期1.2億元。
▍疫情擾動(dòng)下全年量?jī)r(jià)齊升，樂堡&重啤表現(xiàn)亮眼。2022年公司收入同增7.0%，疆內(nèi)外核心市場(chǎng)受疫情擾動(dòng)，銷量同增約2.4%（2022年全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同增1.1%），噸價(jià)在高端化推進(jìn)背景下實(shí)現(xiàn)約4.5%增長(zhǎng)。分品牌看，我們預(yù)計(jì)烏蘇銷量略低于80萬千升水平、同比有所下降；1664受疫情影響同比略有下滑；重慶及樂堡預(yù)計(jì)有所同比增長(zhǎng)。單四季度看，2022Q4銷量受疫情大規(guī)模擴(kuò)散影響呈雙位數(shù)同比下降；噸價(jià)呈中高單位數(shù)同比上升。
▍高端化&提價(jià)背景下，利潤(rùn)水平總體穩(wěn)中有升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為23.5%，同增1.0Pct；歸母凈利率為9.0%，同增0.1Pct；扣非歸母凈利率為8.8%，同增0.1Pct。公司在疫情擾動(dòng)下積極推動(dòng)非即飲渠道建設(shè)（電商、新零售等），適當(dāng)節(jié)約調(diào)整費(fèi)用投入，在量減背景下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正向收益。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.4%，同減1.9Pcts；歸母凈利率為4.4%，同減2.0Pcts；扣非歸母凈利率為3.9%，同減2.1Pcts。
▍2023Q1望實(shí)現(xiàn)開年穩(wěn)健增長(zhǎng)，渠道拓展和產(chǎn)品組合協(xié)同齊發(fā)力。展望2023Q1，春節(jié)備貨周期短疊加較高基數(shù)，一月銷量變化預(yù)計(jì)持平左右。疫情緩和消費(fèi)場(chǎng)景逐步復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)銷售情況環(huán)比改善，整體一季度望實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。全年看，根據(jù)嘉士伯集團(tuán)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，今年公司大城市計(jì)劃將增加15個(gè)至91個(gè)，望運(yùn)用“6+6”品牌組合的協(xié)同，加快全國(guó)化布局。盈利能力方面，我們預(yù)計(jì)成本端原材料價(jià)格漲幅逐漸企穩(wěn)，毛利率望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。費(fèi)用率方面，我們預(yù)計(jì)公司疫情放開后望適當(dāng)增加銷售費(fèi)用投入，以實(shí)現(xiàn)更好的消費(fèi)者觸達(dá)和教育。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；人工成本增加；競(jìng)爭(zhēng)加??；高端化低于預(yù)期；全國(guó)化低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司積極理順人員和組織架構(gòu)，穩(wěn)固西部基地市場(chǎng)、推動(dòng)?xùn)|部機(jī)會(huì)市場(chǎng)開拓?？紤]到疫情擾動(dòng)背景下對(duì)公司的影響，我們調(diào)整2022/2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至2.61/3.36/3.83元（原預(yù)測(cè)為2.77/3.26/3.74元）。綜合考慮海外成熟市場(chǎng)全球龍頭企業(yè)百威、嘉士伯、喜力未來三年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)（Bloomberg一致預(yù)期）為中高個(gè)位數(shù)，而當(dāng)前2023年Bloomberg一致預(yù)期PE估值在約20倍，預(yù)計(jì)公司未來三年核心凈利潤(rùn)增長(zhǎng)具備高確定性、預(yù)計(jì)增速保持20%左右，參考同行估值、市場(chǎng)環(huán)境與業(yè)績(jī)?cè)鏊僦g的關(guān)系，我們給予公司2023年P(guān)E43倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)145元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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