>> 光大證券-重慶啤酒(600132)2022年業(yè)績快報點評：至暗已過，把握高彈性標(biāo)的-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：重慶啤酒22年實現(xiàn)收入140.39億元，同比增長7.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.63億元，同比增長8.35%；22年銷量同比增長約2.41%。其中，22Q4實現(xiàn)收入18.56億元，同比下降3.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比下降33.63%，符合市場預(yù)期。
22Q4疫情反復(fù)，對重啤影響程度或高于競品。
22Q4公司業(yè)績承壓，我們認(rèn)為原因在于：1）22年下半年公司優(yōu)勢區(qū)域重慶、成都受疫情影響較為嚴(yán)重。2）公司主要做高端渠道、即飲渠道占比高，由于渠道結(jié)構(gòu)較為單一，抗風(fēng)險能力偏弱，公司大城市計劃覆蓋的市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受到影響。22年消費環(huán)境整體承壓，品牌拉力勢能減弱，渠道推力增強，因而重啤表現(xiàn)弱于強渠道公司。
23年外部壓力疏解，品牌勢能有望強勁釋放。
從行業(yè)中期邏輯看，品牌力是決定高端啤酒銷售的核心驅(qū)動力。公司強大的品牌運作能力在外部壓力紓解時將會得以充分體現(xiàn)，我們?nèi)钥春脼跆K的增長前景，隨著白啤&黑啤的加入、品牌矩陣的豐富化，以及23年初公司上調(diào)烏蘇終端零售價至15元，增厚渠道利潤、提升經(jīng)銷商積極性，我們認(rèn)為23年烏蘇有望重回較快增長。
23年啤酒板塊業(yè)績釋放確定性高，重啤彈性較強。
一方面隨著即飲渠道修復(fù)，行業(yè)高端升級速度有望進一步加快，重啤即飲渠道占比較競品更高，更受益于即飲場景修復(fù)；另一方面，23年雖然成本端仍有上行壓力，但壓力較22年顯著降低，此外公司通過22年底的提價動作可以覆蓋成本壓力。此外，23年公司對BU進行重新劃分，新成立華中BU、華東市場重新劃回CIB、新疆BU聚焦環(huán)新疆市場，目前調(diào)整正有序進行，調(diào)整完成后能更好發(fā)揮各BU所長、提升組織效率，為公司中長期發(fā)展打好基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到22年疫情反復(fù)對公司業(yè)績影響較大，我們下調(diào)重慶啤酒2022年凈利潤至12.58億元（較前次下調(diào)12%），考慮到公司22年底以來的提價基本覆蓋成本上漲影響，且疫后即飲消費場景復(fù)蘇或使高端啤酒有較好表現(xiàn)，我們上調(diào)重慶啤酒2023-2024年歸母凈利潤分別至17.31/20.62億元（較前次上調(diào)3%/4%），折合2022-2024年EPS分別為2.60/3.58/4.26元，對應(yīng)PE分別為46x/33x/28x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)邊際競爭激烈程度高于預(yù)期；原材料成本上漲高于預(yù)期。
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