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22年經(jīng)營環(huán)境承壓，23年量、價、利彈性可期
　　公司預(yù)計2022年收入/歸母凈利/扣非凈利140.4/12.6/12.3億，同比+7.0%/+8.3%/+8.0%。對應(yīng)22Q4收入/歸母凈利/扣非凈利18.6/0.8/0.7億，同比-4%/-34%/-37%。22年外部因素對現(xiàn)飲消費(fèi)造成影響，公司銷量增長有所降速，核心單品烏蘇/1664銷量亦受到較大沖擊，提價與結(jié)構(gòu)升級下噸酒收入延續(xù)增長（22年啤酒銷量/噸收入同比+2.4%/+4.5%）；利潤端，我們判斷成本上漲致毛利率承壓，費(fèi)用收縮下凈利率同比小幅提升（+0.1pct）。展望23年，公司充分受益外部環(huán)境改善對現(xiàn)飲消費(fèi)的提振，高端大單品有望實現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇彈性，結(jié)構(gòu)升級有望加速，疊加成本壓力減弱，量、價、利彈性可期。我們預(yù)計22-24年EPS 2.61/3.31/4.05元，參考可比23年平均46x PE（Wind一致預(yù)期），給予23年46x PE，目標(biāo)價152.26元，“買入”。
　　Q4疫情擾動，23年量價齊升可期
　　22Q4公司營收同比-4.0%，其中銷量同比-11.4%，系受疫情干擾，噸酒收入同比+8.4%，表現(xiàn)亮眼，系外部環(huán)境擾動下公司貨折等減少。展望23年，我們看好公司量價齊升。一方面，22年外部因素對烏蘇/1664等核心單品的主銷區(qū)域及主銷渠道造成較大沖擊，我們認(rèn)為，多年培育之下，烏蘇/1664等大單品在終端仍具強(qiáng)號召力，隨著外部環(huán)境恢復(fù)，仍有望延續(xù)高勢能成長，樂堡等中高檔品牌亦有望依托大城市渠道逐步導(dǎo)入，實現(xiàn)組合式發(fā)展。另一方面，23年大城市計劃進(jìn)一步拓展，全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，公司區(qū)域管理架構(gòu)亦進(jìn)一步統(tǒng)一、完善，賦能高端化發(fā)展。
　　成本壓力緩解，烏蘇提價落地，23年盈利勢能向上
　　22年凈利率同比+0.1pct至9.0%，公司面臨大麥/包材等原材料價格上漲，及烏蘇、1664等高檔大單品銷量下滑所帶來的雙重壓力，提價/費(fèi)用節(jié)約促使凈利率保持平穩(wěn)；22Q4凈利率同比-2.0pct至4.4%，我們判斷主要系所得稅率波動所致。展望2023年，部分原材料價格仍處上漲通道，但整體成本漲幅有望弱于2022年，公司宣布自2022.12月起對疆外烏蘇提價3%~4%，以緩和成本上漲帶來的壓力，疊加高檔大單品隨現(xiàn)飲場景修復(fù)，結(jié)構(gòu)升級延續(xù)，外部壓力紓解、內(nèi)部積極調(diào)整促進(jìn)公司盈利勢能持續(xù)向上。
　　經(jīng)營環(huán)境改善提振銷售，維持“買入”評級
　　考慮疫情防控政策優(yōu)化對公司高端大單品銷量的提振效果較強(qiáng)，我們上調(diào)23-24年營收增速，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 2.61/3.31/4.05元（前次2.74/3.27/3.90元），參考同業(yè)，給予23年46x PE，目標(biāo)價152.26元（前次130.80元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：食品安全，疫情風(fēng)險，競爭加劇。