>> 浦銀國際-重慶啤酒(600132)可能是2023年彈性最好的啤酒企業(yè)之一；上調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”-230130
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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2022年，重啤的新疆及主要疆外市場受到疫情較為嚴(yán)重的打擊，也使市場對重啤的信心和青睞度大幅下降。放眼2023年，在保持品牌力的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為重啤在銷量、單價、毛利率、估值等各方面都有望表現(xiàn)出較大的彈性。
低基數(shù)下銷量具有較高彈性：華東與華南疫情為烏蘇2022年4-5月在疆外的增長帶來負(fù)面的影響，而新疆（嘉士伯主要基地市場）7月開始持續(xù)的疫情也對重啤2H22的銷量帶來較大沖擊，造成公司2022年旺季表現(xiàn)大幅弱于其他啤酒玩家。隨著全國范圍疫情沖擊漸退以及新疆消費(fèi)力與消費(fèi)渠道（主要是餐飲）逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計，2023年重啤在低基數(shù)的幫助下有望收獲較明顯的銷量反彈。
產(chǎn)品高端化有望持續(xù)深化：烏蘇2022年銷量表現(xiàn)疲軟，拖累了公司整體高端化的進(jìn)程。22年前9個月（9M22），高檔產(chǎn)品銷量的增速與公司整體銷量持平，意味著公司高檔產(chǎn)品的銷量占比同比未有提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未能在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化。進(jìn)入2023年，在餐飲行業(yè)逐步恢復(fù)的前提下，重啤的高檔產(chǎn)品有望恢復(fù)較高增速，推動公司產(chǎn)品高端化的持續(xù)深化。結(jié)合適度的提價（22年12月開始，對疆外烏蘇提價3-4%，不排除后續(xù)有進(jìn)一步的提價動作），2023年平均單價和毛利率有望同比提升。
估值依然具有較大吸引力：目前，其他中國啤酒玩家的估值已經(jīng)基本回到2022年年初的水平，而重啤的估值水平（14.0x 2023EV/EBITDA與39.9x 2023 P/E）依然與當(dāng)時估值相去甚遠(yuǎn)（圖表3）。
這主要是因?yàn)槭袌鰧跆K在疫情后的恢復(fù)能力持懷疑態(tài)度。然而據(jù)我們觀察，烏蘇在全國主要市場依然維持較強(qiáng)的品牌力。作為《流浪地球2》的啤酒類獨(dú)家授權(quán)商，電影的熱映有望進(jìn)一步提升烏蘇品牌的影響力，從而帶動重啤整體估值的回升。
上調(diào)目標(biāo)價，維持買入：基于審慎原則，我們適當(dāng)下調(diào)重啤2022-2024E的收入與利潤預(yù)測。然而，考慮市場情緒有望好轉(zhuǎn)并推動估值中樞上移，我們上調(diào)目標(biāo)價至159.6人民幣（基于18x 2023EV/EBITDA，華潤啤酒目標(biāo)估值30%的折扣），維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）烏蘇的增速慢于預(yù)期；3）疫情持續(xù)影響現(xiàn)飲渠道；4）市場競爭加劇。
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