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事件：公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比增長7.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%。4Q22公司實(shí)現(xiàn)營收18.56億元，同比減少3.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比減少33.63%。
　　受疫情影響銷量增速下滑，全年銷量實(shí)現(xiàn)微增，噸價保持提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量286萬噸，同比增長2.41%，其中Q4銷量33萬噸，同比減少11.40%。2022年疫情反復(fù)對現(xiàn)飲消費(fèi)造成較大沖擊，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示全年有9個月份社零餐飲收入同比下滑，公司在餐飲、娛樂等優(yōu)勢渠道的銷售推廣受限。此外，新疆、寧夏、重慶等基地城市受疫情影響較大。盡管外部不利環(huán)境干擾，公司仍舊持續(xù)拓展新興渠道，發(fā)展多元化品牌組合，及時有效提價，噸酒價保持增長，全年平均噸酒價為4915元，同比提升4.49%，其中Q4噸酒價為5622元，同比提升8.38%，分析系四季度疫情管控放開后，現(xiàn)飲渠道占比提升，帶動噸價向上。
　　展望2023年，我們認(rèn)為隨著現(xiàn)飲渠道進(jìn)一步復(fù)蘇，烏蘇的增長勢能與其對品牌組合的帶動有望超預(yù)期，大單品放量帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的核心邏輯仍在演繹。1）組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來動能：2022年公司開始實(shí)施業(yè)務(wù)單元“全品牌、全渠道”運(yùn)營，期間對業(yè)務(wù)區(qū)域劃進(jìn)一步調(diào)整，渠道管理逐步優(yōu)化。2）價格調(diào)整已鋪墊：2022年12月1日嘉士伯中國發(fā)布通知，自當(dāng)日起對部分烏蘇產(chǎn)品價格進(jìn)行上調(diào)。3）2023年為“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略的首年，在外部環(huán)境逐漸改善的背景下，公司積極性高，有較大可能實(shí)現(xiàn)開門紅。
　　盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司發(fā)布的2022年業(yè)績預(yù)告，調(diào)整2022-24年歸母凈利潤預(yù)測為12.64/16.05/18.76億元（2022年10月27日報(bào)告《旺季銷量受到疫情沖擊，長期看品牌組合勢能將持續(xù)演繹》中預(yù)測2022-24年歸母凈利潤13.48/16.08/18.98億元），當(dāng)前市值對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為45x/36x/31x。我們認(rèn)為公司6+6產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)高端化趨勢，看好渠道調(diào)整后管理效率提升，隨著餐飲、娛樂消費(fèi)場景復(fù)蘇，預(yù)計(jì)公司大單品放量邏輯仍將繼續(xù)演繹，有較大彈性，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響現(xiàn)飲場景消費(fèi)、成本大幅波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。