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核心觀點(diǎn)：
　　疫情影響下經(jīng)營承壓，四季度業(yè)績符合預(yù)期。據(jù)公司2022年年度業(yè)績快報(bào)公告披露，預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入140.39億元，同比增長7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%。單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收18.56億元，同比下滑3.97%；歸母凈利潤0.81億元，同比下滑33.63%。拆分量價(jià)來看，2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量286萬噸，同比增長2.41%；均價(jià)4915元/噸，同比提升4.49%。單四季度公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量約33萬噸，同比減少約11.40%；均價(jià)5622元/噸，同比提升8.38%。單四季度均價(jià)同比提升較高，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樗募径纫咔橛绊懘黉N活動(dòng)有所減少。四季度前期疫情反復(fù)、后期防疫政策優(yōu)化確診病例攀高，導(dǎo)致公司經(jīng)營承壓，四季度收入和業(yè)績同比仍下滑。
　　防疫優(yōu)化疊加成本改善，23年公司有望加速增長。展望23年，需求端防疫政策優(yōu)化、管控放開，預(yù)計(jì)隨著居民生活半徑逐步擴(kuò)張，啤酒消費(fèi)環(huán)比增速中樞大概率將逐季抬升。餐飲行業(yè)在疫情感染高峰過后將逐漸恢復(fù)正常，有利于公司大單品烏蘇的繼續(xù)放量，是23年推動(dòng)公司結(jié)構(gòu)升級的重要?jiǎng)恿?；供給端能源以及主要原材料期貨價(jià)格已經(jīng)開始下滑，23年公司成本改善的空間遠(yuǎn)大于成本惡化的空間。防疫政策優(yōu)化疊加成本改善，預(yù)計(jì)公司23年業(yè)績有望加速。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為140.39/163.78/186.07億元，同比增長7.01%/16.66%/13.61%；歸母凈利潤分別為12.64/16.50/20.10億元，同比增長8.35%/30.56%/21.86%；EPS分別為2.61/3.41/4.15元/股，對應(yīng)PE為46/35/29倍。參考可比公司估值，考慮到公司更高的成長性，給予23年40倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值136.35元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。