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核心觀點(diǎn)
　　在部分區(qū)域受到疫情影響的情況下，2022年公司仍然取得了良好的業(yè)績，主營業(yè)務(wù)維持健康增長，啤酒銷量同比增長約2.41%，全年實(shí)現(xiàn)營收140.39億元，同比增長7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；扣非歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%。
　　四季度公司銷售受疫情沖擊影響較大，通過高端化經(jīng)營策略及提價(jià)，疫情下噸價(jià)仍持續(xù)增長。疊加公司持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目并開展運(yùn)營成本管理項(xiàng)目而部分抵消成本壓力，公司全年盈利水平同比提升。
　　事件
　　2月7日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告：全年實(shí)現(xiàn)營收140.39億元，同比增長7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比增長8.35%；扣非歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%。
　　簡評
　　22年四季度疫情沖擊銷量，全年仍維持正增長
　　量方面，10月以來國內(nèi)多地疫情有明顯反彈，對啤酒現(xiàn)飲場景影響嚴(yán)重，而隨著防控措施的優(yōu)化，短期疫情沖擊亦在四季度給啤酒行業(yè)銷售產(chǎn)生明顯影響，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年單四季度國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量同比下滑2.16%。而公司西北基地市場等區(qū)域受影響相對嚴(yán)重，對烏蘇疆內(nèi)銷售沖擊較大，單四季度公司實(shí)現(xiàn)銷量33.01萬千升，同比下滑11.40%。
　　全年來看，由于四季度屬于啤酒消費(fèi)淡季，以及得益于旺季高溫天氣等因素公司在前三季度銷量逆勢增長，2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量285.66萬千升，同比仍增長2.41%。
　　高端化趨勢持續(xù)，22年利潤率穩(wěn)中有升
　　價(jià)方面，公司持續(xù)推動產(chǎn)品高端化經(jīng)營策略及拓展新興渠道，通過多元化的品牌組合及有效的提價(jià)，四季度公司啤酒噸價(jià)同比大幅提升8.38%至5622元（按總營收），較大程度彌補(bǔ)了銷量下滑帶來的不利影響，單四季度營收同比下滑3.97%至18.56億元。全年看，公司產(chǎn)品噸價(jià)提升4.49%至4915元（按總營收），帶動公司全年?duì)I收同比增長7.01%達(dá)140.39億元。
　　成本費(fèi)用方面，2022年各原材料成本價(jià)格鎖定較早，同比有較大增長壓力。公司通過持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目并開展運(yùn)營成本管理項(xiàng)目，抵消了大宗商品價(jià)格上漲帶來的部分不利影響。雖然單四季度看，疫情沖擊下公司盈利水平有所下滑，歸母凈利率同比下降1.96pcts至4.38%，扣非歸母凈利率下降2.10pcts至3.95%，使得單四季度歸母凈利潤下滑33.63%至0.81億元，扣非歸母凈利潤下滑37.31%至0.73億元，但全年看在費(fèi)用管控和噸價(jià)提升的作用下，公司歸母凈利率仍同比提升0.11pcts至9.00%，扣非歸母凈利率同比提升0.08pcts至8.79%。公司全年歸母凈利潤達(dá)12.64億元，同比增長8.35%，扣非歸母凈利潤12.34億元，同比增長8.00%。
　　看好疫后基地市場恢復(fù)性增長，大城市計(jì)劃將加速擴(kuò)張
　　重啤擁有重慶、新疆、寧夏及云南等基地市場，市場地位穩(wěn)固，并持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，2022年尤其在重慶等地區(qū)展現(xiàn)出較強(qiáng)的升級趨勢。2022年四季度新疆區(qū)域市場受疫情影響明顯，西北區(qū)域承壓較大。隨著疫情防控政策優(yōu)化，有望在2023年旺季恢復(fù)至較高水平，西北市場將迎來修復(fù)增長。
　　全國化擴(kuò)張方面，公司通過大城市計(jì)劃，以烏蘇大單品為依托，開啟全國化進(jìn)程，在2021年及以前均保持高速增長，且公司規(guī)劃逐步帶動整體6+6產(chǎn)品矩陣在大城市的銷售，樂堡等品牌亦有望接力成為下一個(gè)大單品。2022年在疫情影響線下營銷活動舉辦的情況下，公司采用謹(jǐn)慎的費(fèi)用投放策略，縮減營銷支出。2023年公司的全國化擴(kuò)張策略及線下營銷活動將不再受疫情限制，有望憑借公司較強(qiáng)的品牌產(chǎn)品塑造能力恢復(fù)較高增速，加快因疫情放緩的全國化和高端化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入140.39、164.56、186.05億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.64、16.13、19.18億元，對應(yīng)EPS為2.61、3.33、3.96元，對應(yīng)22-24年P(guān)E為45X、36X、30X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對啤酒行業(yè)現(xiàn)飲渠道影響較大。前期公司西北地區(qū)的基地市場受影響嚴(yán)重，多地疫情反彈也阻礙了公司產(chǎn)品全國化推進(jìn)。若疫情后續(xù)存在持續(xù)反復(fù)的情況，將再次影響啤酒市場的復(fù)蘇和增長，對企業(yè)產(chǎn)品銷量產(chǎn)生不利影響。
　　2、高端產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)進(jìn)入高端化發(fā)展時(shí)代，各企業(yè)通過推進(jìn)高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。公司憑借基地市場的市占率優(yōu)勢持續(xù)推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，但如果受消費(fèi)力下降等因素影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級受阻，盈利或不及預(yù)期。
　　3、原材料等成本波動風(fēng)險(xiǎn)：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價(jià)格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。當(dāng)前包材成本從高點(diǎn)回落，大麥、原油價(jià)格仍為處于高位，若成本大幅上漲會使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。