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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，業(yè)績符合預期。2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入140.39億元（+7.01%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.64億元（+8.35%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.34億元（+8.00%）；22Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入18.56億元（-3.97%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元（-33.63%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.73億元（-37.30%）。
　　疫情影響下22Q4動銷承壓，全年盈利穩(wěn)中有升
　　1）量：2022年銷量為285.66萬噸（+2.41%），22Q4銷量為33.01萬噸（-11.40%），其中烏蘇22年銷量下降，疆內(nèi)高單位數(shù)下降、疆外略有下降，樂堡、重慶仍取得個位數(shù)增長，1664有所下降，夏日紛低基數(shù)下仍增速較快。
　　2）價：2022年噸價為4915元/噸（+4.49%），22Q4噸價為5622元/噸（+8.38%），Q4銷量下滑主因疫情影響，Q4噸價增幅較大主因疫情下活動減少導致貨折相應減少所致。
　　3）盈利能力：2022年歸母凈利率為9%（+0.11pct），22Q4歸母凈利率為4.38%（-1.96pct），全年盈利提升主因提價、成本管理、費用管控、組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　我們看好餐飲場景復蘇下23年啤酒表現(xiàn)，重啤仍有三大看點：
　　看點1：高現(xiàn)飲渠道占比，烏蘇、1664顯著受益于場景恢復
　　1）春節(jié)動銷：餐飲場景持續(xù)恢復，預計春節(jié)動銷恢復至去年同期水平。2）烏蘇：22年12月烏蘇提價3%-4%，預計提價效果將于旺季體現(xiàn)，烏蘇現(xiàn)飲渠道占比較高，將顯著受益于餐飲場景恢復。3）1664：22年加大1664非現(xiàn)飲渠道投放，疊加23年娛樂渠道恢復，1664有望迎較快增長。
　　看點2：BU調(diào)整及大城市計劃順利進行，樂堡、重慶推進全國化
　　1）大城市計劃：截止22年末已拓展76個大城市，預計23年將保持往年節(jié)奏持續(xù)進行開拓。2）BU調(diào)整：22年11月公司根據(jù)各個省份市場共性將BU重新劃分調(diào)整，目前經(jīng)銷商與業(yè)務人員條線已調(diào)整完畢，管理優(yōu)化效果或于旺季顯現(xiàn)。3）全國化：23年樂堡依托年輕化品牌形象、烏蘇開拓的新市場和新渠道積極推進全國化拓展，重慶品牌將重慶餐飲作為體驗載體增加全國化發(fā)展。4）渠道拓展：23年將繼續(xù)加大非現(xiàn)飲渠道推廣，加強新零售渠道發(fā)展。
　　看點3：23年成本增幅或有下降，高端化下盈利改善可期
　　1）成本：23年大麥鎖價價格較22年上漲，包材將逐季采購，玻瓶、鋁罐或有上升趨勢，紙箱、油價或有下降趨勢，預計23年整體成本較22年上行，但增幅或弱于22年。2）費用：若無疫情反復且旺季消費力持續(xù)，費用率或恢復至21年水平。3）盈利能力：綜合成本上行、提價、高端化影響，我們預計23年盈利改善可期。
　　盈利預測及估值
　　我們看好餐飲場景復蘇下23年重慶啤酒表現(xiàn)，公司將受益于烏蘇、1664恢復較快增長、樂堡重慶全國化擴張、BU調(diào)整及大城市計劃順利進行、盈利能力持續(xù)改善。預計2023-2024年收入增速分別為17.7%、12.9%；歸母凈利潤增速分別為30.6%、20.9%；EPS分別為3.4/4.1元/股；PE分別為34.8/28.8倍。長期看業(yè)績成長性強，當前估值具有性價比，維持買入評級。
　　催化劑：消費升級持續(xù)、烏蘇及樂堡全國化開拓順利。
　　風險提示：疫情反復影響啤酒整體動銷；烏蘇動銷情況不及預期。