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事件描述
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，2022年公司實現營業(yè)總收入140.39億元，同比+7.01%；歸母凈利潤12.64億元，同比+8.35%。其中，22Q4實現營業(yè)總收入18.56億元，同比-3.93%；歸母凈利潤2.85億元，同比-32.79%。
　　事件點評
　　22Q4疫情之下銷量承壓，結構化升級持續(xù)。銷量方面，2022年公司實現啤酒銷量285.67萬千升，同比+2.41%；其中22Q4實現啤酒銷量33.01萬千升，同比-11.40%。22Q4受各區(qū)域疫情擾動及封控影響，消費場景缺失，致銷量端承壓增速放緩。具體拆分產品來看，烏蘇及1664全年約個位數下滑，其中烏蘇疆外同比有所增長；樂堡、重慶等品牌22年全年實現約中個位數增長。展望23年，伴隨疫后時代人員流動性回暖，餐飲及娛樂渠道不斷恢復，公司銷量有望實現恢復性增長。噸價方面，2022年公司啤酒噸價為4915元/噸，同比+4.49%；其中22Q4噸價為5622元/噸，同比+8.38%。全年整體來看，產品結構升級持續(xù)。預計23年在即飲消費場景不斷修復下，高端產品烏蘇、1664將實現恢復性增長，助力其高端化進程持續(xù)推進。
　　 22年成本端承壓，23年盈利能力有望提振。2022年公司歸母凈利率水平為9.0%，同比+0.1pct，帶動公司22年歸母凈利潤同比+8.35%。22年全年公司成本端受原材料價格高位持續(xù)承壓，在產品結構升級&控費增效之下，盈利能力保持相對穩(wěn)定。23年大麥價格壓力仍在，但預計紙箱價格及運費方面壓力有所趨緩，同時22年四季度公司對疆外紅烏蘇產品提價，綜合之下展望23年，公司盈利能力有望逐步提振。
　　公司堅定推進楊帆27計劃，疫后時代仍有較大增長空間。22年公司堅定推進楊帆27計劃，渠道執(zhí)行力及深耕程度均有望逐步加強。我們認為目前烏蘇啤酒產品矩陣趨于完善，全國化進程順利推進，23年疫情擾動影響逐步消退，在渠道化改革優(yōu)化助力之下烏蘇仍有較大增長空間，同時在高端產品帶動及各品牌內部不斷升級雙重驅動下，重慶啤酒高端化有望穩(wěn)步推進。
　　投資建議
　　公司產品結構趨于完善，全國銷售網絡逐步打開，旗下烏蘇品牌發(fā)展空間充足，中長期我們看好公司在啤酒行業(yè)轉型期的發(fā)展，基于公司22年業(yè)績快報，我們略調整盈利預測：2022-2024年公司營業(yè)收入分別為140.39/160.76/179.33億元，同比增長7.0%/14.5%/11.6%。歸母凈利潤分別為12.65/15.78/19.05億元，同比增長8.4%/24.8%/20.7%。對應EPS分別為2.61/3.26/3.94元，3月7日收盤價對應PE分別為45.4/36.4/30.1倍，維持公司“買入-B”投資評級。
　　風險提示
　　產品升級不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲超預期等。